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今晚是5月匠鑫学院第一节直播课，我分别从“鲍威尔不走了与日本央行干预”，“澳联储加息与波斯访华”，“制造业PMI与黄金政策松绑”，“电子布与XPU”四个方面解读了基本面的一些信息，并结合鲍威尔，沃什，FOMC，日本央行，澳洲联储，伊朗，特朗普，金银油，PMI，黄金价差，实物黄金，电子布，石英砂，PCB，CCL，XPU，A股，港股等给出了接下来的布局思路。 图片 国际市场方面，上周超级央行周整体符合市场预期，美联储选择了按兵不动，不过FOMC内部8比4的投票结果，创下了1992年10月以来的四票反对，表明内部分歧严重，如下图所示，市场目前普遍预计，美联储6，7和9月均按兵不动，9月降息的概率仅有14.8%。 图片 日本央行尽管也选择按兵不动，不过在年4月30日—5月4日以合计约8.2万亿日元(525亿美元)分三次(官方计一次)干预汇市，将USD/JPY从160.72强拉至155—158区间，短期震慑空头，但未扭转利差驱动的贬值逻辑。 如下图，美元/日元汇率所示，今天有可能进行的是第四次入市干预，核心诱因是原油价格上涨引发的日本贸易赤字扩大担忧，进而推动对日元的抛售和美元的买入。 图片 如果说美联储和日本央行的动作对于黄金来说，是中性偏利好的话，那么澳洲联储的行动，对于黄金来讲就是利空。 澳洲联储5月5日宣布加息25个基点‌，将现金利率从4.10%上调至4.35%，以应对一季度通胀加速至4.1%及核心通胀3.5%的压力，能源成本上升和劳动力市场紧张是主要驱动因素。 高盛预计终端利率达4.6%，摩根大通则认为本次为最后一次加息，西太银行预测峰值4.85%。 好在澳洲联储并非大央行，此前讲解基本面的时候，我就和大家说过，全世界只需要盯住美联储，欧洲央行和中国央行三家即可，这三大央行的货币政策，对全世界的影响最为硬核。 如果说上述属于黄金偏中长期的影响因素，那么推动日内黄金拉升的主因

今天的美股，就像久旱逢甘雨，就像苍蝇见到了肉，看看盘前这个明星异动，好多公司都是2位数的涨幅，涨的超级猛，还不是什么MeMe股，都是一些知名的大公司，太惊人了。 然后就看到了话题虎老师的帖子，这个话题抓得非常准，UBS这篇报告本质是在帮市场“纠偏”，过去两年大家只盯着GPU，把CPU当成廉价配套，现在发现CPU才是AI系统里被严重低估的一环。 CPU有没有周期？我觉得，没有传统周期，但有“结构性再定价行情”。就像老师说的，没有周期，只有趋势。CPU这轮不是库存周期，也不是PC复苏那一套，而是三个结构性变化叠加，CPU从“辅助角色”变成“调度中枢”，Agent AI不是一次性推理，而是长时间运行，多任务，多模型，持续调度。 GPU越多，CPU反而越重要，不是算力的问题，是系统调度、内存访问、上下文切换。这也是为什么UBS强调训练是GPU的绝对主场，但推理是CPU和GPU协作。这一步，CPU吃到的是增量需求，而不是GPU的溢出残羹，本地AI/AI PC，不是故事，是“确定性换代”。 Claude Code、Copilot Runtime、Apple Intelligence本地模型，这些东西都绕不开CPU升级。所以结论是CPU不是“短周期复苏”，是估值模型要换一套。从“成熟硬件”到“AI系统关键枢纽”。 至于1700亿美元服务器CPU TAM，到底哪些靠谱，哪些偏激进？ UBS这组数方向对，斜率有点激进，我们可以稍微拆一下，先看合理的部分： XPU规模大幅扩张 → CPU随配。 高核心数、低延迟CPU需求上升。 ARM在服务器侧确实在“破局x86”。 至于偏乐观的部分，就是那个1700亿，这意味着价格和核心数双升，这依赖企业愿意持续付费，云厂商不走“定制化SoC降本”，而超大规模客户例如AWS，Google这些，他们可能部分自研CPU，会压缩TAM。 我觉得TAM 5年做到90

1. 都在问恒生科技为什么那么不像人，本文斗胆来归个因，以及如何通过组合调整来加硬恒科。 单一归因必然是苍白的，但多因子之间，又有轻重缓急。大的宏观背景板——美联储议息 与 冷热战议和——边际变化确实利空港股。前者托起了无风险利率，而后者托起了权益风险溢价，以至于折现率巍然如山。 多年以来美股定价基本上是美联储负责画K线，后来某个金发男子抢过了画笔。虽然上述两个因子非常重要（仍然重要），但并不足以解释为什么港股不像人，因为同样受到影响的美韩日台羡煞旁人。 所以恒科的低迷有特点有结构，我认为两个主因在邂逅。第一是AI产业浪潮下的价值分配（利润分配）错峰，第二是恒科碳基消费浓度极高。而这两点直接影响的是分子（公司业绩），而不是分母（折现率）。 目前全球市场，就像一个涣散的小学生打开了蛋仔派对，瞬间注意力高度收敛，任由AI这个单一叙事完全主导。并且整个AI叙事的洪峰在上游而不在下游，全球半导体周期是“做完你的做你的，做完你的做你的”共振向上，但下游应用、平台、软件、SaaS，暂时都没有排在打卡队伍里。 这不难理解，我一直认为是资金偏好的问题。上游硬件确定性远大于软件与SaaS甚至大于大模型本身，所以市场资金高度集中在上游算力、存储，美股费城半导体指数（英伟达、美光、英特尔等）、韩台股市（三星、海力士、台积电）、A股所谓站光里，资金对于铲子的热情远高于淘金本身，才有半导体相对软件的超额表现，以及AI capex（资本开支）的接收方相对支出方的超额。 我之前拿三星举了个例子，说明超级周期已经滚烫到什么程度： 第一，三星电子，分析师相对一致的预期是2026年利润破1万亿人民币（统一算作人民币方便比较）。毕竟第一季度利润2100亿，订单排到2027。 第二，2025年地球上没有任何一家公司利润达到1万亿人民币。苹果、谷歌、英伟达也不行 。 第三，腾讯 + 阿里巴巴 + 拼多多 + 宁德时

今日，韩国KOSPI指数大涨6.45%，突破7300点整数关口，创历史新高！ 至此，韩国KOSPI指数年内涨幅超过75%，成为全球主要股指中涨幅最大的市场： 更夸张的是，最近一年，韩国KOSPI指数的涨幅高达188%，带动韩国股市总市值一路超越英法德等老牌发达国家，成为全球第8大股市： 韩国股市如此凶猛的原因主要是拜AI所赐，尤其是韩国股市权重股三星电子和SK海力士，其中，三星电子过去一年涨超323%、SK海力士涨超673%，两家公司合计市值达到1.88万亿美元，占韩国股市总市值的45%： 尤其值得注意的是，三星电子成为继 $台积电(TSM)$ 后亚洲第二家市值破1万美元的公司： 消息面上，4月29日，三星电子公布了一季报，营收大增68%，营业利润暴增756%，其中，单单半导体一个部门的营业利润就到了53.7万亿韩元（360亿美元），同比暴增4757%，远超分析师预期的35.3万亿！ 分析师预期三星电子和sk海力士的营业利润将在今年超越台积电： 除此之外，5月1日，韩国公布了4月出口数据，半导体出口额达到319亿美元，同比暴增173%，超过3月份151%的增速，创历史记录！ 三星业绩爆表下，近日有消息称， $苹果(AAPL)$ 计划让三星和英特尔代工其设备主处理器，以解决其长期合作伙伴台积电产能不足问题。 另，由于韩国股市不如美股开放，三星电子和SK海力士也未在美股上市，导致同行业公司的估值远低于美股，如三星电子目前市净率3.8倍，远低于 $美光科技(MU)$ 和台积电10倍的估值： 而近日，当地媒体报道称盈透证券与三星证券达成协议，允许美国投

首先声明，我文章的内容完全是为了分享近期的交易心得和我对市场的整体运行逻辑的理解，没有任何投资建议的色彩，有不同看法的朋友，欢迎以理性的方式留言斧正。——-这个假期，整体市场环境相对平静，消息面和资金面都没有出现特别值得高度警惕的新变化。真正值得拿出来讨论的，还是持续走高的美股，以及在美伊局势反复摇摆之下，原油、黄金和美债收益率之间逐渐形成的交易线索。$WTI原油主连 2606(CLmain)$ $微型WTI原油主连 2606(MCLmain)$ $WTI原油ETF(CRUD.UK)$ $美国原油ETF(USO)$先说原油。此前由于美伊局势始终没有真正明朗，而是在延宕中不断的干扰市场情绪，这使得我原本做多远期9月WTI原油合约的头寸，回吐了一部分盈利。 但即便如此，我仍然没有放弃对远期原油的偏多看法，因为从更长一些的视角来看，9月份原油期货价格继续上行的趋势并没有被完全的破坏。目前从WTI原油期货合约的价格结构上看，近月价格持续高企的结构仍然没有被短期内战争缓和的消息打破。$美国原油ETF(USO)$ $布油现金主连 2607(BZmain)$ $天然气主连 2606(NGmain)$ <

原创《协议达成？》 节后第一个交易日，先恭喜大家赢得了五月的开门红。截至大A收盘，第一个交易日我基本完成了本月的账户目标。 但是，在盘中我对很多同学提示了过热的风险，特别是半导体，今天不能说达到了极致，但是短期已经失去了所有买点。 图片 这种情况下，市场彻底疯狂，不得不注意短期兑现的风险了。 图片 芯片ETF收盘已经出现了高位吊颈线。 所以，有相关持仓的同学，不妨边打边撤，仓位随收益的增加逐步减少。没有持仓的同学也别追了，你进去可能就是站岗的时候了。 一、美股的数据 经过我高频更新之后，行情看板已经拥有了更强的功能，比如，上个版本我加入了日、周、月的趋势判断，这次我增加了热度值比较，能让AI自动帮你计算某个板块，乃至个股是否过热。 以目前最近的数据来看板块，AI主线的9个子主题已经有6个过热，其中AI 端侧设备和光是重点观察目标，这两个子主题已经明确提示出了过热的风险。 图片 在AI 端侧的核心池子中，7个核心标的有6个显示出了过热，占比高达86%。 图片 说明这个板块基本已经演绎到了极致，板块内已经难以高低切。 这种情况下，要么就是板块间的高低切，要么就是全面回落。 二、大A的数据 我在本周增加了大A的实时行情数据，大概一分钟刷新一次实时数据，目前在页面可以自由切换美股和大A。 图片 从显示的数据来看，半导体国产替代是重灾区。这个板块基本所有的细分主题都出现了过热的提示。 图片 包括算力相关的主题，过热的占比占到了绝大多数。 图片 三、接下来有哪些轮动的方向 相比于基本面的对比，我更喜欢找资金的方向。我的逻辑其实很直接，靠前的主题拥挤度太高，板块内部之间都出现过热的情况，这种情况要么去买消费、医药这种整体偏弱的主题，笃定它跌也跌不到哪去。 要么，选择拥挤度中等偏前的主题，做资金板块间的轮动。 从我的角度，我更喜欢选择后者，即在拥挤度中等偏前的部分。 那你肯定会问，资金拥挤

$剂泰科技-P(07666)$ $英派药业-B(07630)$ 基本情况： 申购时间：5月5日-5月8日，11号出结果，12号暗盘，13号上市； 发行价格：10.5 入场费：5302.95 1手：500股 全球发售：2.01亿股 回拨5%：公开发售：1006.15万股，发行手数：20123手； 回拨10%：公开发售：2012.30万股，发行手数：40246手； 回拨20%：公开发售：4024.60万股，发行手数：80492手； 基石：有，18家基石投资者认购54.84%份额 绿鞋：有，中信里昂稳价 保荐人：富瑞、德意志、中信联合保荐 分配机制：18C机制A，最高回拨20% 剂泰科技是一家人工智能驱动纳米材料创新的生物科技公司，由美国工程院院士陈红敏博士及MIT科学家赖才达博士、王文首博士于2020年联合创立，核心定位是AI药物递送——利用人工智能技术设计纳米材料，将药物精准递送至人体特定器官和组织。其自研的NanoForge平台是全球首个AI纳米递送平台，衍生出AiTEM/AiLNP/AiRNA三大解决方案，可将制剂开发时间从1–2年缩短到2–3个月，已实现对肝脏、肌肉、肿瘤等8个关键器官的精准靶向递送。 拥有超过10个候选产品，其中3个处于临床阶段、1个接近pre-NDA（MTS-004），另有早期管线与动物保健方向布局； MTS-004：中国首个完成III期试验的AI赋能制剂创新药（适应症为假性延髓情绪失控PBA），2025年对外授权获得约1亿元首付款，标志着平台价值得到产业端认可； 财务表现： 2022-2024年营收分别为55.4万元、933.8万元、148.2万元，呈现剧烈波动，2024年同比大幅下滑8

恒指今天重新站回26000点，并且收在多条主要均线上方。5月6日，恒生指数收报26213.78点，涨315.17点，涨幅1.22%；恒生科技指数收报4969.20点，涨0.80%。从日内结构看，恒指早盘高开在26029.65点，盘中低见25877.82点，随后重新拉回26000点上方，并收在日内高位附近，说明26000点附近仍有资金承接。从K线形态看，今天更像是一次“失守后的快速修复”，而不是已经完成趋势反转。昨天恒指跌破26000点后，如果今天继续下探，短线形态就会转弱；但今天指数高开后盘中一度回踩，随后没有继续破位，反而重新站上26000点，并收在26200点上方。这说明26000点被重新收复，短线支撑有效性有所恢复。技术上，这属于关键整数关口的收复动作，修复了昨日破位带来的弱势预期，但还不能直接等同于反转。首先，均线结构重新修复，短线多头重新占优恒指今天收盘26213点，已经重新站上5日、10日、20日、50日和200日均线。并不是单纯站回26000点，而是把短线均线系统也一起修复了。换句话说，今天这根阳线的意义在于，指数重新回到短期均线之上，短线形态从“跌破均线后的转弱风险”，重新回到“均线上方震荡偏强”的形态。其次，MACD和RSI支持修复，但还没到全面反转确认动能指标也支持今天的修复判断。恒指14日RSI约61.7，MACD为正值并显示买入信号，说明当前动能并没有明显转弱；不过，Stochastic随机指标和威廉指标已经进入偏高区域，提示短线反弹后继续追高的性价比并不一定高。所以技术指标给出的信号不是“马上反转大涨”，而是“修复有效，但上方可能还有震荡”。这也符合今天的盘面：指数能站回26000点，但真正要打开新空间，还需要继续放量突破前方压力。最后，A股大涨放大情绪，但26600点没突破前仍按修复看今天港股修复不是孤立发生的，A股大涨明显放大了市场情绪。5月6

Anthropic 2000亿绑定谷歌=AI云格局已定?这个解读太乐观。 先把多头叙事完整摆出。Anthropic 2000亿/5年合同、Google Cloud Q1增速63%、Alphabet 4.7万亿市值逼近英伟达。看上去谷歌赢了。再算一层账,不对。 第一击:Google Cloud整个4600亿backlog,Anthropic一家占40%+。 这个集中度放任何一家SaaS公司招股书都是红字。Q1那个63%的云增速,本质是Anthropic一家撑起来的,不是众多AI客户。Anthropic节奏一卡,谷歌云叙事就要重写。 第二击:Anthropic自己的现金流逻辑,数学上很紧。 2000亿/5年=每年400亿。Anthropic当前年化收入440亿。一家公司每年的现金支出承诺=它的全部年化收入。这种结构能跑通的前提是Anthropic未来每年都顺利融资+收入持续翻倍。 再加一层。Alphabet自己投Anthropic最多400亿,Q1靠Anthropic估值跳升确认了377亿浮盈。这是个美元在自家账面转一圈、大家都好看的闭环。不是错,是脆弱。 第三击:TPU没卖给Anthropic以外的人。 CoreWeave、Lambda、Nebius明确不要TPU,公开理由:99%客户需求仍在英伟达GPU。AI原生云目前只有一个真正大客户,就是Anthropic。 这意味着,英伟达没有被替代。被压制的是叙事,不是基本面。今晚NVDA如果跌,是低吸窗口,不是危险信号。 最尴尬的是微软。丢了OpenAI独家,Azure的backlog里没有同等级的新故事。MSFT今天涨的是大盘β,延迟反应还在后面。 我没动GOOGL也没动NVDA。GOOGL当前估值已经把好的一面定价进去,等Q3 TPU第一次单独披露再说。 还拿着GOOGL的人,你押的是Anthropic每年掏400亿不出事,还

剂泰科技 保荐：富瑞、德意志证券、中信 绿鞋：中信 发行：18C 发行价：10.5 一手：5250 手数：20123~80492 总市值：121 流通H：110 剂泰科技是一家AI医药公司，主要领域在于纳米材料，核心业务是利用其专有的人工智能平台，设计和优化纳米级别的药物递送系统及制剂（主要为LNP），以实现治疗药物在生物体内的精准、高效递送。 简单讲一下LNP这个赛道，结论就是很香！ LNP（脂质纳米颗粒）是目前非病毒基因递送的黄金标准，是生物医药纳米技术里最成熟、唯一实现大规模商业化的细分方向，2020 年后由新冠 mRNA 疫苗引爆，2023–2026 在肿瘤疫苗、siRNA 药物、体内 CAR-T 等方向持续高景气，订单与管线双爆发。近期授权交易如下： 这是招股书AI制药公司的横评，两家对外为0倒不是说弱，而是商业模式不同，晶泰不搞自己的管线，主要靠平台授权/CRO/CDMO/联合开发收入，而英伟达清仓的RXRX只偏向联合开发，不过这些公司都不怎么可比。 专利方面，Arbutus与Alnylam持有LNP领域，尤其是可电离脂质底层骨架的核心全球专利，这些是mRNA递送技术的关键基础。虽然LNP技术自研公司很多，很多公司通过设计新型ionizable lipid结构、改变linker/tail/head组、优化配方比例或开发非传统LNP（如polymer-hybrid、exosome-like）来尝试绕开，但真正能绕开的公司很少，像2026年Arbutus/Genevant刚与Moderna达成22.5亿美元全球和解，就继续起诉Pfizer/BioNTech，都是绕开失败。 剂泰科技、YolTech尧唐生物、荣灿生物（完成全球FTO排查）均算是能绕开专利的一员，中国甚至全球这类公司还是比较少的，剂泰利用其专有的生成式人工智能模型（如PhatGPT和LipidFLAG）

AMD Q1营收$10.3B+38%、数据中心$5.8B+57%、Q2指引$11.2B+46%、苏姿丰把2030服务器CPU TAM从$60B翻倍到$120B——这是市场叙事。同一天UBS的TAM预测是$170B，但排序是"ARM>AMD>Intel"，ARM 2030单位份额40-45%、收入份额50-55%。AMD吃的5倍增长，大头是x86替代Intel的存量蛋糕，agentic AI的增量大头在ARM。三主线只剩两条。 被漏掉的数字 UBS 2030 CPU收入预测：AMD $41B、Intel $39B、ARM $26B（ARM含版税$10B+设备$16B）。绝对金额AMD排第一，富途日报抄到这就停了。但单位份额ARM从15%（2025）→ 40-45%（2030），按收入算份额50-55%。 这意味着服务器CPU市场未来5年的增量里，ARM吃到的部分按单位接近一半、按金额超过一半。AMD的5倍增长，结构上是"x86吃Intel" + "x86吃ARM增量的边缘部分"。   ARM增量是结构性的 Agentic AI head node需要的是大量低功耗高密度核心做工具调用、内存编排、推理路由——ARM能效优势30%+内存效率优势20-30%。客户结构上，NVDA Grace、AWS Graviton 5、Google Axion都是ARM。UBS估算head node CPU到2030年75%是ARM——这是架构迁移，不是份额波动。 AMD三主线对账 ① x86替代：稳。EPYC吃Intel份额，Q2 CPU指引同比+70%支撑。 ② AI GPU：MI450锁了Meta 6GW+OpenAI 6GW，但Q2毛利率56%（vs去年52-53%）已经被MI450稀释——这条主线的利润率天花板市场还没充分定价。 ③ Agentic CPU：原本被

 5月5日盘后， $美国超微公司(AMD)$ 交出了一份让华尔街眼前一亮的成绩单。103亿美元的营收，以38%的同比增速彻底扭转了市场此前对AMD增长见顶的担忧。再加上EPS和Q2营收指引超预期，三重正向信号同时引爆，直接推动AMD盘后股价狂飙17%。那么，这份业绩的含金量究竟几何？   一、Q1业绩核心数据一览 营收：103亿美元，超市场预期，同比增长约38%EPS：1.37美元，高于市场预期的1.29美元，较去年同期大幅增长43%毛利率：55%，同比提升170个基点，这主要得益于高利润率的数据中心业务占比提升自由现金流：26亿美元（占营收的25%），同比暴增超过3倍 二、业务部门表现   数据中心是这份财报最核心的驱动力。$58亿的季度营收同比暴增57%，不仅连续创下历史新高，更将数据中心占AMD总营收的比例推升至56%——这意味着AMD已经从一家靠PC处理器起家的芯片公司，正式蜕变为一家AI基础设施公司。 支撑这一增长的双引擎清晰可见：其一，EPYC服务器CPU迎来第四个连续季度的创纪录营收，云端和企业客户同比均增逾50%，云实例部署数量同比增长近50%至逾1600个；其二，Instinct GPU（MI300系列）在推理场景的需求持续爆发，尤其是与Meta签署的最高6吉瓦多代Instinct GPU战略部署协议，以及与OpenAI的持续合作，为AMD未来收入提供了超长期可见度。 三、Q2指引强劲 如果说业绩本身是超预期，那指引中透露出的战略升级才是盘后暴涨17%的真正催化剂。 Q2指引：营收：约112亿美元，高于市场预期；毛利率：56%，继续提升。 管

1. 若非油价超预期暴跌，新主席政策空间有限  在去年年底和今年年初的几篇公开文章里，我们曾经介绍过新任联储主席的去监管、降息、缩表政策理想化组合及其投资意义，当时我们总结:去监管障碍不大、降息需基于数据推进、而缩表的基础是降息(不然金融条件会收紧)。然而，FOMC的信号很明确，三步走里的降息这一步，不会因为换帅就轻易兑现。这倒推出来的含义是，缩表那一步也会被卡住。理想很丰满，现实的分歧很大。 图：FOMC会前十几天就几乎无降息预期了 先说FOMC。Miran投反对票主张降25bp，这一票符合预期。值得看的是另外三位:克利夫兰联储Hammack、明尼阿波利斯联储Kashkari、达拉斯联储Logan支持维持利率，但反对在声明中保留暗示降息倾向的措辞。8对4的分裂，是1992年10月以来FOMC反对票最多的一次，也是少见地把委员对措辞的反对直接写进声明。这三人的诉求是把“考虑进一步调整的范围和时间点”(暗示进一步降息)改为更中性的措辞，没有过多数。CME FedWatch显示，会后2026年12月降息概率降至0%，2027年1月加息25bp的概率反升至21.5%，到2027年4月加息概率升至44.5%。Polymarket上“2026年0降息”概率的合约一度冲到55.6%。 这意味着，首先，FOMC内部制衡机制运作良好。Fifth Third Commercial Bank首席美国经济学家Bill Adams的解读是，这三位地区联储主席的异见“最好被理解为对白宫施压联储降息的反抗”，他们在强调:鲍威尔在不在主席位置上，联储都不会向政治压力低头。第二，FOMC内部对降息门槛的判断已经向鹰派偏移。哪怕沃什6月就位、个人偏鸽，如果数据不发生大幅变化，也推不动降息。 鲍威尔本人在最后一次记者会上的两个要点，基本钉死了“新主席除非看到数据剧变，否则没有政策空间”这一局面。 第

本周标普500已完全收复了2月27日地缘冲击以来的全部跌幅，并创下历史新高。  有句话说的好，世界上最伟大的力量便是祈祷与祝福——前篇文章的末尾，做完长篇分析鼓励读者"看穿"地缘紧张与能源冲击之后，我们配图祝愿世界和平。结果和平可能刚音调稳定，股票就已经迅速定价完成。 图：上期公开文章对于纳指（CME代码：NQ）的末尾祝福  回头再看前两篇文章<二季度的美股，衰退概率不大><即使油价跌不下90，真值得恐慌吗？>，当媒体鼓吹危机扩大唯恐天下不乱博取眼球和流量之时，我们耐下心来解答了为什么油价没那么值得担忧，为什么即使值得担忧，也不足以引发衰退等几个关键问题。甚至上一篇文章中我们也暗示了MAGS7或是反弹中的领头羊（见上期文章图），并早早提示大家准备好择机做空波动率（上上期），毕竟特朗普班子的瞎折腾也是有中期选举边界的。 图：上上期文章的末尾策略提示  在我们后台仍有许多朋友提问，为什么美股反弹会如此之快。除了之前文章中提到的观点之外，还有什么是新增的驱动因素吗？长话短说，暂未发现新增驱动，只不过拥有真正大钱的人比网友更认可美股的长期价值，所以大举快速买入。任何短期抉择的胜败，都和对长期问题的认识深刻程度有关。所以这期我们来进一步探讨一下美股的利润问题和下一步的潜在交易。 一、美股利润：三十年扩张之后，还能续么？ 过去三十年，标普500的净利润率从约5%涨到了约12%。很多人以为这是科技股权重变大造成的数学幻觉，但衡量利润率看的是收入权重而非市值权重，从收入份额角度看，过去三十年行业结构的变化其实没那么大。 图：上图：过去30年几乎所有行业利润率都在扩张，IT和通信涨幅最大（超15个百分点）。下图：同期收入份额变化其实不大，医疗保健和IT份额增长最多。标普利润率的提升不是靠行业结构向高利润率板块迁移。  标普指数约

感觉这次 $美国超微公司(AMD)$ 财报确实挺猛，营收、利润、指引全线超预期，盘后股价直接拉升16%。 先看数字 一季度调整后 EPS 1.37 美元，高于市场预期的 1.29 美元； 收入 102.5 亿美元，高于市场预期的 98.9 亿美元，同比增长 38%； 净利润 13.8 亿美元，去年同期是 7.09 亿美元，利润端也明显改善。 二季度指引也很强，公司预计收入约 112 亿美元，高于市场预期的 105.2 亿美元。所以财报后股价大涨，也不难理解。 数据中心业务加速增长 一季度 AMD 数据中心收入 58 亿美元，同比增长 57%，增速比上一季度明显加快。Lisa Su 表示数据中心业务已经成为公司收入和利润增长的主要驱动力。背后主要靠两块：EPYC 处理器和 Instinct GPU。说白了，AI 资本开支还在继续往 AMD 身上流。 过去市场看 AMD，更多是把它当成“英伟达平替”。但现在这个逻辑需要升级一下。AMD 不是只有 GPU，它还有 CPU。随着 Agentic AI 发展，算力需求也不再是简单粗暴地堆 GPU，CPU、内存、互联、能效和整机系统都会变得越来越重要。 这也是为什么 AMD 和 Intel 上周宣布合作推进新的 x86 指令集后，市场反应比较积极。这个新功能叫 AI Compute Extensions，目标是提升性能和能效，把计算密度提升 16 倍。换句话说，AMD 现在想讲的故事，已经不只是“我也有 AI 芯片”，而是“我能提供更完整的 AI 基础设施方案”。 今年下半年，AMD 还计划推出面向 AI 数据中心的整机柜级系统 Helios，对标英伟达的 Grace Blackwell 和 Vera Rubin。更关键的是，OpenAI 和 Meta 已经签