TCE最近杀疯了。 不仅安斯泰来和Vir的CD3/PSMA数据和交易震撼了市场，德琪医药与优时比（UCB）的CD19/CD3交易再次为TCE续上热度，如今强生在最新ASCO GU大会上放出自家KLK2\CD3双抗Pasritamig（以下简称“Pasri”）一个爆炸性数据：在1b期中位治疗线数为3的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者中，Pasri联合多西他赛治疗无报告任何级别细胞因子释放综合征（CRS），并有64.7%患者实现了PSA水平降低50%或以上（PSA50），39.2%患者实现了PSA水平降低90%或以上（PSA90）。 （Zymeworks最新企业展示PPT） 如今，Pasri已经启动了2项三期临床，分别针对早线和≥2线治疗后进展的mCRPC患者。据Zymeworks/强生的口径，Pasri未来销售峰值区间在10亿-50亿美元。 说起来，50亿美金口径也算是强生的传统艺能了，但Pasri确实有这个潜力。 01 这个TCE安全性有点强 众所周知，TCE管线目前最大几个问题是安全性（CRS/ICANS）、实体瘤疗效有限、给药不便/半衰期短等。 Pasri通过锚定高组织特异性靶点（KLK2）并结合Azymetric平台特殊设计（低CD3亲和力、“2+1架构”保持细胞高选择性杀伤并显著降低细胞因子释放），在实体瘤mCRPC取得强疗效和优秀安全性的同时，可实现Q6W长周期并且门诊给药，在如今TCE大赛道上具备很强竞争力。 （Pasri介导KLK2+前列腺癌细胞的T细胞杀伤） 我们来回顾Pasri最近两次的数据来进一步验证疗效与安全性： 2025年6月在ASCO公布的单药一期数据，入组了174名治疗中位线数为4的mCRPC患者，RP2D剂量推荐为第1天3.5mg→第8天18mg→第15天静脉注射300mg→之后每六周一次，分为RP2D安全组和疗效组。 ● RP2D安

据港交所3月3日披露，北京天星医疗股份有限公司向港交所主板递交上市申请，中信证券、建银国际为联席保荐人。 $北京天星医疗股份有限公司（临时代码）(91231)$ 综合 | 招股书  编辑 | Arti 本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 据招股书，天星医疗是一家立足中国的医疗器械公司，专注于运动医学临床解决方案。据灼识咨询数据，按2024年销售收入计，公司是中国第四大运动医学设备提供商，市场份额约**国运动医学植入物及器械市场的6.5%，也是最大的国产运动医学设备提供商。 依托自主研发的植入物、有源设备、相关耗材及手术器械，公司提供针对肩部、膝部、髋部、足部/踝部、肘部及手部/腕部的肩袖、韧带、半月板等软组织损伤治疗，也提供运动康复及预防的全方位解决方案。 中国运动医学设备行业仍处于发展初期，与发达国家相比存在巨大发展空间。根据灼识咨询的资料，中国运动医学设备市场于2024年至2030年预计将以16.5%的年复合增长率增长。同时，国内运动医学设备提供商预计将提升其在中国运动医疗市场的市场渗透率。此外，中国智能康复解决方案市场预计将实现47.5%的年复合增长率增长，到2030年实现约人民币229亿元。 截至最后实际可行日期，天星医疗的运动医学产品矩阵，主要涵盖植入物、有源设备及相关医疗耗材及手术工具以及再生修复产品等62款产品，提供临床运动医学解决方案。凭借公司的技术能力，于往绩记录期间，公司年均有超过七款产品获得医疗器械证书。 于往绩记录期间，依托多元化的产品矩阵，公司在中国市场实现了深度渗透：截至2022年12月31日，公司的产品已经进入医院数量超过1,000家，截至2024年12月31日已增至3,000余家，其中三级医院超过1,000家。截至2025年9月30日，累计产品销

港股流动性持续井喷，一只“巨无霸”中概股的上市地位即将发生重大变化。 3月2日，网易-S（9999.HK）披露，因2025财年在港交所的股份成交量占全球总成交量比重超过55%，触发了联交所的“交易重心转移”条款。这意味着，网易并非主动申请，而是被动被港交所“视作”将转换为双重主要上市。 这成为首宗基于港交所交易量超过55%而强制进行双重主要上市转换的案例。 发生了什么？ 根据网易-S公告，公司接获联交所发出的转移交易所通知。通知显示，在2025财年，以金额计算的全球总成交量中，有55%或以上是在联交所市场完成。 根据上市规则，联交所认定网易的上市股份交易已“大部分永久转移至联交所市场”。 时间表已明确：转移宽限期至2027年2月27日届满。届满后（或公司自行决定的更早日期），网易将被视作具有双重主要上市地位。在此期间，网易须每月向联交所提交更新报告。 自香港主要上市生效日期，香港上市规则第 19C.11、19C.11A、19C.11B 及 19C.11C（如适用）项下有关第二上市发行人的豁免、修订及例外将不再适用于网易。  此外，网易在香港首次上市时根据香港上市规则、证券及期货条例（香港法例第571章）以及公司收购、合并及股份回购守则所获得适用于第二上市发行人的若干豁免、免除或裁定，将自香港主要上市生效日期不再适用。 网易表示，正在评估相关影响，并可能申请部分豁免及免除。整体来看，公司并不预期这一变化会对香港股东及投资者造成重大影响。 为什么说这是“被动触发”？ 这一案例与此前其他公司的操作模式有显著不同。例如，此前阿里巴巴-W是主动申请，将第二上市地位变更为主要上市，以扩大投资者基础并争取纳入港股通。 而另外一些中概股在港股上市之初就选择双重主要上市模式，例如禾赛-W、小马智行-W、文远知行-W等。 网易-S则是港股交易活跃度达到一定阈值后，触发了监管规则。这从

这一轮港股一下子上四只票，时间又高度重合，也没办法接力，又变成了“资金博弈”和“分配效率”的考验了。 四只清一色机制B、公开发售10%，公开盘子天然偏小。照理说现在打新情绪还不错，毕竟连续32只个股没有破发，所以情绪点燃，说妖就妖的情况也不少见。但奈何大盘会有不确定性，美伊战争虽说没有对大盘造成特别大的影响，投资者情绪已经“先退为敬了“。 更何况，其中3只都是“A+H”的，因此这波打新，受宏观情绪的影响比较明显。 综合来看，小票倍数会非常夸张，但反过来，如果资金分流严重，也会冷热分化。其实目前的认购倍数已经可以看得出个7788了。核心问题不是公司好不好，而是谁更容易成为这一批里的“共识”。 先从热度看，优乐赛（1625倍）>兆威机电（440倍）>美格智能（52倍）》埃斯顿 $优乐赛共享(02649)$ 是典型的小盘+高倍数情绪票。它做循环包装，本质是供应链服务，商业模式偏重资产运营，想象力有限，但优点在于盘子小、无基石、筹码干净。 目前倍数已经冲到1600倍以上，这种局面下，逻辑已经从基本面切换成纯粹的筹码博弈——“货少+人多”的数学游戏。它不需要多研究，属于典型的一手摸奖型参与标的，中签即赚情绪溢价，不中也不伤资金结构。按现在的情况，全员抽签是避免不了了，乙组按照10倍杠杆来看，也是需要55万本金，要求也不低。所以对资金量有限的投资者来说，可以考虑小额申购摸奖。 $兆威机电(02692)$ 则是四只里基本面质量最硬的一只。作为中国微型传动龙头，踩着智能汽车和人形机器人两条高景气赛道，收入利润连续增长，毛利率稳步提升，客户结构优质，产业逻辑清晰。H 股相对 A 股有 40% 出头的折价，在当前 A+H

医药板块避险属性正在消亡？ 美以和伊朗发生冲突，医药板块也一起“带头”交“军费”。 今天医药板块跌幅超过3%的题材板块超过8个（今日科创板跌幅1.56%），港股创新药则更加惨烈，两个创新药ETF（159992和515120）分别收跌2.43%和2.6%。 从全球来看，无论是2008年金融危机、2020年新冠疫情早期等危机事件，医疗保健板块较大盘指数相对抗跌（如金融危机，标普500跌幅37%，而医疗保健板块跌幅22%，跑赢大盘15个点），是传统的防御型板块。 不过在地缘政治事件爆发的背景下，其波动率高于国债、黄金，并且在当下国内医药行业更强调出海寻求更高利润基数的大环境下，市场或许会担忧地缘冲突导致的供应链影响。 在经历一波又一波的洗礼之后，这种防御属性有可能正在被削弱。为什么这么说，因为医药行业指数由各个不同的子行业构成，在大量子行业避险属性被削弱后，分化后走势更弱的公司会深度影响板块。 避险资产的核心特征包括需求刚性、现金流稳定性、低波动性、供应链安全和政策免疫性，医药需求的刚性和非周期性毋庸置疑，现金流稳定性普遍较强但开始分化（专利药强，部分仿制药、疫苗、器械开始模型重塑），波动性相对较低，供应链安全受到地缘政治影响，而部分子行业（仿制药、中药）政策免疫性也在近几年的环境下受损。 2026年医药行业的子赛道极致分化几乎是一定的，我们不仅需要知道今天在跌什么，同时也要看清行业正在发生的变化。 01 2025年业绩预告初探 从这几天国内上市医药公司公布业绩预告的个人体感而言，普遍CXO、器械的一些龙头都取得了预增的成绩，而IVD、疫苗公司普遍以预亏或者亏损扩大的预告为主。 引用德邦证券截至2026年2月9号的数据，已有276家上市公司披露了2025年业绩预告，其中扭亏企业27家（10%）、预增企业57家（21%），合计正向预告占31%；而首亏/续亏企业137家（49%）、预

据港交所3月2日披露，上海哥瑞利软件股份有限公司向港交所主板递交上市申请书，国泰君安国际、民银资本为联席保荐人。此前，哥瑞利已完成港股上市备案，或很快在港交所进行上市聆讯。 $上海哥瑞利软件股份有限公司（临时代码）(91426)$ 综合 | 招股书  编辑 | Arti 本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 据招股书，哥瑞利是中国泛半导体行业智能制造软件解决方案（IMSS）的主要提供商之一，2024年，公司占据总市场份额约11.7%。公司专注于为泛半导体行业的先进制造量身定制的IMSS的研发与商业化。 泛半导体行业指与半导体技术和应用密切相关的先进制造业的集合，涵盖半导体、面板、PCB及光伏在内的广泛领域。泛半导体行业的制造流程复杂，涉及众多步骤与各类精密设备，要求实时协调性、系统稳定性与高精密度，因此此类制造流程同时需要精密的软件解决方案来管理其复杂的制造系统。 公司的解决方案涵盖整个价值链，从生产数据采集、设备连接、生产流程管理到大数据分析及人工智能应用，这使公司的泛半导体行业客户能够实现数字化制造。利用人工智能、物联网、自动化、大数据分析等技术，公司的解决方案使客户能够优化生产流程，提高经营效益，并实现预测性决策。 于2023年初，哥瑞利成功交付了12寸前道18纳米工艺含核心制造执行系统的国产计算机集成制造系统。 近年来，公司借助人工智能的发展，不断优化和提升IMSS。凭借在泛半导体行业的研究和专业知识，公司推出了面向泛半导体行业各类制造场景的人工智能赋能IMSS。公司的人工智能模型持续从生产及运营数据中学习，实现自感知、自学习、辅助决策，帮助产线提升产能和质量，降低损耗成本。 公司为整个泛半导体行业的多元化客户群提供服务。于往绩记录期间，公司与泛半导体行业的超过340家客

写在最前：最近国际形势快速变化，外汇、石油、黄金、股票等市场均出现较大波动。一般来说，港股作为一个新兴市场，风险信号通常是不利的。不过账号菌私以为目前的港股市场资金中南下资金占比较大，对于国际风险事件的敏感度已经没那么高，整体香港市场将会受到的冲击可能会低于预期。 本期新股中有三家为“A+H”上市，建议投资者们可以在招股最后一日观察A股走势后再做决定。 苏州优乐赛（2649） 苏州优乐赛的业务和日常生活距离较远，也不是账号菌熟悉的行业，这里姑且解释一下。 优乐赛的主营业务是为汽车行业的客户提供容器（即各种可重复使用的包装、箱子等，见下图）的共享运营，以帮助客户降低物流成本及符合ESG要求。 优乐赛的定价模式类似于租用协议，其容器通常来自于外部购买，所以账号菌认为 优乐赛的业务模式本质还是买楼收租，只不过“租客”往往是大B客户。 在前不久上市的红星冷链的股评中账号菌提到，买楼收租模式的公司更适合PE而非二级市场，账号菌维持此观点不变。 考虑到优乐赛的运营模式想象空间不够、市值和发行规模偏低，账号菌认为优乐赛本次发行大概率为结构化发行。 结构化发行可能会一飞冲天也可能埋人无数，投资者们可以根据自己的风险偏好做出选择，不过Again，账号菌自己是不喜欢这一类标的的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0227/2026022700014_c.pdf 兆威机电（2692） 兆威机电本次H股发售成功后将构成A+H上市。 兆威机电是一间微型传动与驱动系统产品（工业上游零配件）的制造商，其产品类型决定了其商业模式为To B、面向多个下游行业、需要一定程度定制化。 过去这类工业品制造商在港股的估值的不高，但是近两年开始中资背景的投资者在港股的定价权开始增加，“硬科技”企业的估值开始回