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$小米集团ADR(XIACY)$  $小米集团-W(01810)$  市场对小米集团-W（01810.HK）的涨势存在明显的多空分歧，整体来看中长期乐观预期占主流，但短期股价波动的不确定性较高，核心逻辑与风险点如下：   一、看好小米股价上涨的核心支撑   1. 汽车业务超预期兑现，成为第二增长曲线 小米汽车2026年1月交付超3.9万辆，登顶新势力销冠，同比增长约95%，在行业淡季环比仅下滑22%，抗周期能力显著优于多数同行。主力车型YU7贡献了超9成销量，新一代SU7已开启预售，半个月订单逼近10万，2月13日起陆续进驻核心城市门店，4月正式上市后有望带来新的交付增量。机构普遍上调全年交付预期，高盛、华泰证券预计2026年交付量可达65-67万辆，远超公司55万辆的年度目标 。 更关键的是，汽车业务已实现盈利突破，2025年Q3单季盈利7亿元，毛利率达25.5%，规模效应持续显现，带动小米从消费电子公司向“人车家全生态”科技企业的估值重估。 2. 机构评级偏乐观，资金面有支撑 截至2026年2月，近90天内共有15家投行给出买入评级，目标价均值达52.63港元，相较当前36港元左右的股价有显著上涨空间。其中高盛维持“买入”评级，目标价47.5港元，乐观情境下估值可达55港元；华泰证券维持买入评级，目标价47港元，均看好汽车业务放量与生态协同带来的盈利修复 。同时，公司持续进行股份回购，2月13日斥资9836万港元回购270万股，持续向市场传递信心。 3. 产品迭代与生态优势构筑壁垒 小米保持高频产品迭代节奏，平均每2-3

自从去年10月7日，大饼在12.6万见顶以来，币圈就进入熊市了。既然是熊市，这轮熊市会跌到多少？  我们可以通过2种方法进行估算。第1种方法，根据现在的走势，估算熊市跌幅的衰减程度。 大饼历史上每轮熊市的跌幅，都是越来越少的，呈现线性衰减的趋势。所以这轮熊市的跌幅，会小于上一轮的77.6%，但具体是多少呢，就要进行估算。 根据前3轮熊市的跌幅，用二次函数来进行回归，可以得到一个方程，y=-1.85x^2 + 2.75x + 86.0 y是熊市跌幅，x是熊市的次数，我们把4代入上面的式子，可以得到本轮熊市跌幅67.4%。 如果本轮熊市跌幅是67.4%，符合数学规律吗？我们可以和前几轮熊市跌幅对比一下。 2018年下跌84.1%，相比于2014年的86.9%，衰减比例是84.1%÷86.9%=96.8% 2022年下跌77.6%，相比于2018年的84.1%，衰减比例是77.6%÷84.1%=92.2% 观察前面3轮熊市的表现，每轮的跌幅在减少，同时衰减比例也在减少。 如果2026年下跌67.4%，相比于2022年的77.6%，衰减比例是67.4%÷77.6%=86.9%。  从数学上来说，是符合规律的。接着，我们从技术分析的角度看一下。 本轮熊市从12.6万跌到6万，跌幅52.5%。这轮熊市经历了3个阶段，首先是从12.6万跌到8万，随后在8万企稳，横盘了2个月，接着从8万跌到6万。 这3段行情，几乎就是重演了2022年的熊市。  2022年从6.9万跌到2.6万的这个过程，同样经历了先下跌，后盘整，继续下跌。 只不过2026年从12.6万跌到6万，跌幅52.5%。刻舟求剑对照2022年从6.9万跌到2.6万，跌幅61.5%。 衰减比例是52.5%÷61.5%=85.4%，和前面二次函数测算的结果，刚好对上了。 所以，预计本轮熊市底部是12620

$黄金ETF-SPDR(GLD)$  $白银ETF-iShares(SLV)$   一、贵金属后市核心判断   中期上行趋势未改，短期进入5000美元关口的高位震荡博弈，长期慢牛逻辑牢固。当前的回调是1月底金价冲高至5595美元历史高点后的正常获利修正，而非上涨趋势的反转，多空双方将围绕5000美元整数关口展开持续争夺 。   二、后市多空核心逻辑   【多头核心支撑（趋势根基未破）】   1. 全球央行购金持续托底：2025年全球央行净购金量维持历史高位，95%的受访央行预计未来12个月继续增持，4800-4900美元区间存在极强的主权买盘支撑，金价深跌空间被彻底封杀。 2. 美联储降息大方向不变：尽管1月会议纪要偏鹰、多数官员担忧通胀粘性、降息无明确时间表，但市场仍押注2026年6月启动首次降息，全年预计降息2-3次。实际利率下行将持续降低黄金持有成本，是中期金价上涨的核心动力。 3. 避险与配置需求长期存在：中东局势持续紧张、全球经济滞胀担忧升温、去美元化趋势加速，黄金作为超主权避险资产、抗通胀压舱石的配置价值持续凸显。   【空头核心压力（短期压制）】   1. 美联储政策预期反复：纪要显示美联储内部对降息分歧显著，部分官员甚至不排除重启加息的可能，美元与美债收益率阶段性走强，直接压制金价上行空间。 2. 高位获利盘抛压集中：前期金价涨幅过大，投机资金获利了结意愿强烈，5000-5050美元区间抛压密集，短期突破需要更强的催化信号 。 3. 流动性波动放大

2月25日， $英伟达(NVDA)$ 即将公布 FY2026 Q4 财报。这一次，市场的关注点可能不再仅仅是简单的“超预期”或“不及预期”，而是这背后 AI 交易逻辑的根本性转向。 回顾上季度，管理层给出的营收指引在 $65.0B 左右，而目前 43 位分析师的一致预期为 $65.58B。市场预期依然略低于公司指引的上限。在过去几个季度里，英伟达总是能轻而易举地击穿自己的高端指引。 现在的悬念在于，英伟达是否还能延续“保守指引+强力超预期”的剧本？如果能够继续大幅超越，AI 主线的信心将再次被加固；但如果只是“踩点达标”，市场恐怕会重新评估其增长斜率，从而引发估值定价的调整。 核心矛盾：客户的烧钱游戏还能玩多久？ 比起英伟达自身的表现，市场更关心其下游客户——那些云巨头和超大规模数据中心——是否还在不计成本地投入。 如果订单指引依旧强劲，说明 AI 基础设施的军备竞赛远未结束，资本支出（Capex）仍在加速，利润将继续向上游算力集中。但这同时也揭示了一个残酷的现实：目前真正能持续变现的依然只有基础设施供应商，而下游平台仍在为未来的规模效应支付高昂的入场券。 逻辑转向：从“抢算力”到“算回报” 假设财报中出现了增长边际放缓的信号，这并不代表 AI 的失败，反而可能意味着行业进入了成熟阶段。 当客户从盲目“抢算力”转向严谨“算回报”，预训练的狂热将让位于推理效率。在这种环境下，Mag7（美股七巨头）的走势将不再同步，分化会进一步加剧。未来的赢家将属于那些既能支撑大规模推理，又能真正实现 AI 应用变现的公司。 GTC 伏笔：技术路径如何改写估值？ 除了眼下的财务数据，3月15日的 GTC 大会是另一个关键催化剂。黄仁勋此前暗示将展示“世界从未见过的芯片”，市场普遍猜测焦点将集中在 Vera Rubi

这里，喵叔基于glassnode公布的数据来做判断。 在2025年10月11日以后，链上用户的市场情绪开始出现了剧烈的转变，所以我们可以将1011事件归咎于本次熊市的起始点。 在之后的~100天内，BTC的价格又出现了45%（11万美元→6万美元）的回落，利用之前三轮牛熊中验证过的指标，现在可以评估熊市的严重程度以及当前熊市阶段。   1、CLRP 此指标是观察长期持有者在每轮周期的ATH到最终顶点所实现的累计利润，自10月11日以来，LTHs额外实现了约31.8万BTC的利润，这一比例异常大，所以在市场走弱后，这部分已实现利润会给盘面带来持续的下行压力。从数据上看，2025年11月、12月的下行压力在不断累加，但是自12月初以来，LSH的增长放缓，表明LTH的利润兑现速度正在放缓。 因此我们可以说，LTHs的抛售速度已经过半，按照之前熊市周期的持续时间，当前熊市已经过半。   2、RUL 熊市的一个标志是较高的相对未实现亏损（>50%），此数据衡量的是资产相对于市值的美元价值。在BTC达到6万美元时，该比率达到~24%，稳居牛熊市场过渡水平之上（确定熊市进入中期的一个标的）。这使市场处于强烈的熊市区，尽管仍低于50%以上的极端投降阶段，所以，熊市在进入后半场以后，此数据比例还可能继续增大。   3、市场参与者信心缺口 该指标通过比较卖方成本基础与所有短期持有者的总成本基础，来衡量近期投资者的信心，目前此数据为-17%，反映出显著的信心缺口，此缺口因为近期市场参与者的恐慌性抛售和仓位压力而生，此数据水平来到2022年5月的市场结构内，也算是熊市进入后半期的标志之一。   4、顶级玩家持仓成本线（蓝色线） 自2025年10月的ATH以来，价格未能跨过供应顶端1%、5%、10%和20%的成本基准。在6万美元时，价格比顶端20%的成本

今年春晚的科技感，被机器人承包了！ 比起去年的舞台表现，今年机器人的动作复杂度直接上了一个台阶，从简单的同步舞动到更精细的肢体配合，这看似只是舞台效果的升级，实则是国内机器人技术的质的飞跃。 而舞台之外，机器人产业早已进入"百花齐放、百家争鸣"的黄金阶段，人形机器人落地工业场景成为国内外共识，商业化落地的脚步声越来越近。 这波机器人产业的红利，普通人该怎么吃？不用追个股、不用啃研报，盯住机器人相关的核心指数和ETF就够了。今天就把市面上主流的两大机器人指数、对应的龙头ETF，以及适配的投资逻辑一次性讲透，新手也能直接抄作业！ 一、先划重点：两大主流机器人指数，各有侧重 目前市面上跟踪机器人产业的指数，核心就两个——中证机器人指数（H30590） 和国证机器人产业指数（980022），一个覆盖全产业链，一个聚焦核心制造端，定位差异很明显，先帮大家把基础信息理清楚： 中证机器人指数（H30590）：机器人产业"全景图" 覆盖机器人产业链全环节，从系统方案商、自动化设备制造商到底层零部件商一网打尽，核心反映机器人产业的整体表现。 选股范围是沪深两市全部上市证券，筛选后实际成分股66只，能全面把握产业发展的整体红利。 国证机器人产业指数（980022）：机器人产业"核心制造圈" 定位更垂直，聚焦机器人本体及核心零部件企业，是机器人产业的"硬科技核心"。 选股范围涵盖A股及红筹存托凭证，准入条件更严格，成分股稳定在50只，精准锚定产业最核心的制造环节。 二、深度拆解：两大指数核心差异，看懂再投 同样是机器人指数，看似都是布局产业，但成分股结构、权重、行业分布、估值表现都有不小差异，这直接决定了后续的收益和风险特征，这部分是重点，一定要看！ 1. 权重集中度：一个龙头集中，一个分散均衡 中证机器人指数（H30590）：龙头效应拉满，前十大成分股权重合计54.51%，科大讯飞（11.10

今天闲来无事，去电影院看了镖人，怎么说？打的很爽，画面也很顶，尤其沙漠大风暴那场戏，很刺激。缺点就不说了，反正30块票钱，我觉得是值了！ 谢霆锋依然帅的没边！ 这会坐在路边，闲聊下这几年打新的历程。 很多人对于2020年那波新股热潮还历历在目，多少“百户侯”甚至“千户侯”横空出世，一年财务自由。在群里晒出收益截图，语气里满是“人生得意须尽欢”的洒脱。 然而到了2021后半年至2023年末，也有人连续踩中了破发的雷，本金腰斩，深夜在群里发着长文，细数自己的“风雨兼程”。我也曾是其中一员。初入港股打新时，总以为这是一条“捡钱”的捷径：跟着研报分析，盯着招股书，熬夜抢额度，幻想着“松花酿酒，春水煎茶”的悠然，是用一笔快钱换来的财务自由。可真当自己置身其中，才发现那不过是“半生风雨半生忙”的寻常。有过中签后的狂喜，也有过破发后的难眠；有过跟着市场情绪追高的冲动，也有过冷静下来割肉离场的清醒。那些在K线图上跳动的红绿数字，像极了人生的起伏：有人在高点狂欢，有人在低谷挣扎，而大多数人，不过是在潮起潮落里，做着“风雨兼程自担当”的赶路人。渐渐懂得，港股打新从不是一场零和博弈的游戏，而是一面照见人性的镜子。 我们总羡慕别人“一签暴富”的光鲜，却看不见他们在暗夜里反复推演的沙盘。只闻群里“吃肉”的欢笑，却不闻有人“关灯吃面”的心伤。 那些看似唾手可得的收益，背后是对市场的敬畏，是对风险的预判，更是无数次试错后的沉淀。 《菜根谭》里说：“热闹中着一冷眼，便省许多苦心思；冷落处存一热心，便得许多真趣味。”放在投资里，亦是如此。《港股打新》不必强求每一次出手都能卖在高位，卖飞永赚，不必羡慕别人卖在最高点的“高光时刻”。就像这大年初三的留白，不是虚度，而是沉淀。有时候写一些水文，不是无聊，而是清醒——在人声鼎沸的市场里保持冷眼，在情绪波动的时刻守住本心，才是在波谲云诡的市场里，长久走下去的底气。

H&H International Investment（段永平美股持仓主体）披露的最新13F文件显示，截至2025年4季末，组合整体持仓市值大约175亿美元，较9月底的147亿美元增加了19%左右。2024年底的时候，这个组合市值大约是145亿美元。持股结构上也发生了一些变化，如下表所示：数据来源：Whalewisdom，截至2025年12月31日自去年1季度，段永平的持仓个数从8家增加到11家之后，就保持在10家以上的持股数。到4季度时又增加了3张新面孔，持仓达到14家公司。整个组合充满“时代感”，除了伯克希尔、西方石油、迪士尼稍稍显得有点“老登”外，其他无一不是在科技的核心与重要辐射圈。4季度，段永平“最爱的苹果”在组合中的占比继续减少，如今也就5成多一点；英伟达的持股数则大幅度提升，市值从3季度的1.1亿多美元增至13.5亿美元，成为第三大重仓。去年3季度新进光刻机巨头阿斯麦之后，加上英伟达、微软和台积电，段永平组合中“AI四件套”齐活了。有意思的是，4季度这“四件套”待遇很不同：英伟达、微软和台积电持股大幅提高的同时，阿斯麦持仓市值却减少了很多，从7000多万美元减至1000万美元出头。少的可以忽略不计了。访谈时坦承”不喜欢马斯克品行”的段永平，在2025年11月19日的雪球上还写到：“最近终于再多花了点时间看了很多马斯克的东西。面对他的那么多厉害的产品，我上个礼拜和这个礼拜已经开始投点在特斯拉上了。最近几年确实感受到马斯克的厉害，而且他的第一性原理我是很好理解的。不做朋友但还是可以投资的嘛，反正他也不打球。就当风投吧，我觉得10年后回头看，这个投资也许是对的。”但最新组合中没有出现特斯拉的股票，可能不是通过H&H买的，但以段永平在雪球讨论情况看，更大概率的可能是：卖了Put建仓，但2025年12月31日（13F 截止日）时，要么没转成正股、要么已

大年三十除夕夜，SEC更新了段永平旗下美股基金在2025年Q4的持仓明细，这里第一时间分享给大家。 01 — 持仓明细 2025Q4持仓明细： 2025Q3持仓明细： 段永平2025Q4美股总持仓金额在175亿美金左右，2025Q3持仓总金额在147亿美金左右，持仓规模环比增加19.1%，持仓规模增加28.1亿美金。 段永平2025Q4美股共持有14只股票，2025Q3美股持有11只股票，Q4新建仓了CoreWeave(CRWV)、Credo Technology(CRDO)、Tempus AI(TEM)三只股票；本季度没有清仓股票。 2025Q4段永平美股持仓按金额排序，前六大持仓分别为苹果、伯克希尔、英伟达、拼多多、谷歌、西方石油；持仓金额分别为88.0亿美金、36.1亿美金、13.5亿美金、13.1亿美金、5.8亿美金、5.4亿美金。 02 — 持仓变动明细 段永平2025年Q4美股持仓详细变动明细： 新建仓3只股票： CoreWeave：本季度买入30.0万股，持仓金额2148万美金，持仓比例0.12%； Credo Technology：AI医疗行业公司，本季度买入14.1万股，持仓金额2033万美金，持仓比例0.12%； Tempus AI：AI医疗行业公司，本季度买入11.0万股，持仓金额650万美金，持仓比例0.04%。 段永平上季度建仓这三家公司，跟以前的投资风格差异比较大，之前投资的基本上都是大家耳熟能详的超级大盘价值股，大多是具有具有10年以上经营历史且盈利的公司，商业模式、护城河都很好。而这次建仓的三家公司都是最近3年刚上市的公司，其中两家亏损，一家刚扭亏，还有一个特点是都是跟AI行业相关的公司。 这次建仓跟之前的投资风格差异比较大，比较让人意外，可能是小比例资金投资AI成长股，也可能是别人推荐？具体原因不得而知。不过这三只股票目前整体投入也才不到5