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分享每周看到的研究资料和简单思考；本文累计逾万字，信息量较大，预计阅读时间半小时，建议先收藏再阅读；更多/更及时的每日数据图表分享见文末知识星球。先更新下：目前市场对美伊月内停战的预期只剩6%。月内美军地面部队入侵伊朗的预测上升至1/4。一、中国市场1、瑞联银行（UBP）已将其对人民币的投资评级提升至与黄金同等的最高看涨水平，预测在基本面改善和政策改革的推动下，人民币将开启长达十年的升值周期，预计2026年底在岸汇率将触及6.70。该行基于购买力平价、实际有效汇率及利差等指标分析，认为人民币当前存在10%至50%的低估空间。2、根据格里菲斯亚洲研究所及复旦大学绿色金融与发展中心的数据，2025年中国“一带一路”倡议投资总额创下2135亿美元的历史新高，其中能源相关项目占比超过40%，达939亿美元。在能源投资中，石油与天然气领域投资额为715亿美元，是2024年历史记录的三倍以上。从区域分布看，非洲获得投资最多，占总额的37%，包括中国化工工程集团在尼日利亚签订的约200亿美元天然气设施合同。其次是中东地区，约占20%。3、高盛的模型测算显示，在由供给驱动导致布伦特原油长期价格从每桶70美元升至85美元的冲击中，中国实际GDP增速将仅因此放缓约0.1个百分点，而通胀仅被推升约0.2个百分点，其经济敏感度远低于亚洲邻国。基于当前油价高于90美元、全球库存偏低及霍尔木兹海峡的潜在中断风险，高盛已将2026年中国全年CPI通胀预测由0.6%上调至0.8%，PPI预测则从-0.5%大幅上调至0.3%，并预计后者最早将于2026年第二季度转为正增长。4、德意志银行表示，中国正进入一个由国内需求复苏与外部成本输入共同驱动的再通胀阶段。历史数据显示，中国的PPI同比增速与国际原油价格波动高度相关，当前全球能源价格的上涨正构成显著的输入性压力。同时，2月通胀数据显示基础广泛，超越了春节等季

牛市结束了吗？我觉得并没有！我持仓里很多票根本就没涨，牛市怎么就能轻言结束了呢！ 本周交易记录：做T略微降低国联股份持仓成本 当前仓位分布表： （港A） （美股） Part1：A股的逐梦双子星 我A股的持仓非常简单，除了偶尔会在短线账户里买一些杂七杂八的股票当打打野，最重要的仓位都是放在了国联股份，中坚科技这两只股票上面。买这两只股票的原因很简单，国联股份足够低估，虽然立案悬而未决，但在股价涨幅，市盈率等多个关键财务指标上，他都很低估。中坚科技足够有未来（**共同与其开发人形机器人），我不想像错过几年前的算力一样错过人形机器人这个大的科技发展方向，我不想像错过几年前的赛力斯一样错过**合作这个划时代的产业机遇，**机器人股票中，我能选出最好的票就是中坚科技。 Part2：26年Keep新趋势 这段时间看了些Keep的业绩交流会的资料，26年的发展方向还是那两块，AI落地+消费品升级，AI落地就是AI教练正式版的发布和实装，消费品升级就是想做新时代的迪卡侬，收缩居家大器械，发力装备，服装，智能穿戴设备。 Part3:日日煮持币成本首次低于8万 3月19日，日日煮公布了他们新一轮对比特币的增持信息，增持200枚，总持仓达到2383枚，在全球上市公司比特币持仓排名中位列第32位。当然相比于排名，我更关注的是他们的持币成本，在这一次的交易完成后，他们的成本首次低于8万。 Part4：灿谷最近发了初步财报 这段时间灿谷回调比较深，不过股价归股价，基本面归基本面哈，灿谷最近发的财报中展现的数据还是符合预期的，他们在转型首年得以盈利验证：2025 年总收入 6.88 亿美元（挖矿占 98%），全年调整后 EBITDA+2,450 万美元，证明了灿谷挖矿业务具备稳定现金流。 part5：近期中概股票下跌没太影响优信，有道与涂鸦 想了下理由，我觉得这三只股票最近之所以平稳是有几点共性的。 首

华沿机器人做什么的？ 华沿机器人是一家专门制造“智能机械手臂”的公司。 你可以把它理解为： 造什么：他们生产一种能和人一起安全工作的机器人手臂（协作机器人），就像给工厂请了一位不知疲倦、动作精准的“超级工人”。 干什么用：这些“超级工人”被派去帮人类干那些重复、精细或者比较累的活，比如组装手机零件、搬运电池、甚至是在实验室里帮忙做基因检测。 厉害在哪：他们不仅卖手臂，连让手臂动起来的“关节”和“大脑”（核心零部件）都是自己研发的，所以他们的产品在中国卖得非常好，还大量出口到国外。 简单说，就是造聪明、安全的机器人工人，帮工厂更高效地干活。 华沿机器人这次上市筹到12.8亿港元，计划这样花：55%用来搞研发让技术更牛，20%专门用来拓展海外业务把产品卖到全世界，15%用来升级设备和生产线，剩下10%留着日常周转和应急。 招股信息： 图片 华沿全球发售股数8078.5万股，每手股数200股，招股价17.00港元，入场费3434.29港元，采用机制18C发行，首日孖展倍数34.93倍，回拨20%后公开发售手数80786手，预计18-22万人参与，一手中签率5%左右，申购500手稳一手。 财务情况： 22年营收1.09亿，23年营收1.75亿，24年营收3.10亿，年复合增长率68.60%；25年Q3营收2.81亿，较上年同期2.06亿，同比增长36.41%； 22年毛利1500.6万，23年毛利5023万，24年毛利1.06亿，25年Q3毛利1.06亿，较上年同期0.69亿，同比增加53.60%； 22年净亏损-0.83亿，23年净利润189.5万，24年净利润1786.9万；25年Q3净亏损-1558.8万，较上年同期净利润903.7万，净利润滑铁卢。 图片 主要营收来源于销售协作机器人、核心运动部件和协作机器人服务，具体明细见下图，就不一一列举了。 行业及竞争对手速览： 全球

周五美股真正的变化，是市场开始接受一件更麻烦的事：高利率可能会维持更久。 前几周，市场主要还在讨论美联储下一次什么时候降息。但到了周五，投资者开始认真面对另一个更现实的问题：如果中东局势短时间内降不下来，油价一直维持高位，那美国利率是不是要在更高的位置停留更久，甚至连进一步收紧政策这种原本偏边缘的情景，也需要重新纳入定价。 这才是当天盘面的核心变化。 周五布伦特原油升至112.19美元，WTI升至98.32美元。油价抬升，意味着通胀压力没那么容易消下去；通胀下不去，债市自然不会安心去交易“很快降息”。 于是，交易员迅速修正了对Fed路径的判断，把高利率维持更久重新写进模型里。 市场当前已定价2026年内美联储加息概率达50%。此前以押注降息为主流的债券交易员正被迫重新制定策略，市场情绪在短时间内急速转向。 科技股和小盘股，一起承压 在这种宏观预期收紧的背景下，资金的动作其实很明确：先撤离那些最怕利率上升的资产。 所以盘面上最先受压的，还是高估值科技和成长股。纳指周五跌了2%，明显弱于道指，这本身就说明问题。因为科技成长股本质上是“长久期资产”，最依赖未来预期，也最怕贴现率上升。一旦市场开始接受“高利率更久”这件事，这类资产往往都会率先被减仓。 与此同时，罗素2000小盘股指数下跌2.26%，正式进入技术性回调区间。小盘股通常更依赖融资环境，对利率变化也更敏感，所以它们的走弱，不只是说明市场怕风险，也说明投资者开始担心，未来金融条件可能会比之前想得更紧。 这里最关键的技术信号，是$纳指100ETF(QQQ)$ 跌破了200天均线。这个位置是很多量化策略、趋势资金和机构账户，都会把它当成风险控制的重要参考线。一旦跌破，很多资金会自动切换到更保守的模式，从进攻转向防守。 所以，QQQ失守200天均线，更

$标普500ETF(SPY)$ 什么时候可以抄底？反正不是现在。理由也很简单，目前跌幅计价的是油价飙升对市场的影响，那还有财报季呢？ 3月20日三巫日过完，三周后，就是Q2财报季了。考虑到本季度财报季的情形，支出成为影响股价的首要因素。支出飙升股价下跌，那反过来支出下跌是不是股价就会涨了？ 显然不是。支出下跌说明大科技公司谨慎对待AI前景，由此肯定会引发一轮估值大缩水。所以看到spy的5月看跌开仓定位600～625我也不是很奇怪了，实在是太悲观了。 不过也不排除下周会反弹，看跌开仓到期日相比看涨显著延后。所以这个位置暴涨暴跌都有可能，但期权价格很贵，做买方不划算，做卖方容易爆仓，很尴尬，适用于所有股票。 $英伟达(NVDA)$ 随着大盘大幅回调，英伟达价差策略行权价也随之下调：sell call $NVDA 20260327 185.0 CALL$ ，buy call $NVDA 20260327 190.0 CALL$  . 但我觉得现在不适合sell call了，周五和周一的情况已经不一样了，大幅回调sell call容易逼空。 sell put也不适合，因为看跌开仓显示下周尾部风险很高，腰斩行权价大量开仓，毕竟又一个周末要开始了，谁也不知道会发生什么。 排除灰天鹅选项干扰，下周回调幅度很难预测，毕竟这周的下限就预测错了。从开仓情况来看，下限有可能在

周四， $阿里巴巴(BABA)$ 刚刚公布了Q3财报。在万众瞩目的AI转型关键期，这份财报未能如期展示出AI业务的强劲增长足以抵消核心业务的疲软。最令市场震惊的莫过于，非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利润同比骤降67%，这一数据不仅远低于市场预期，更凸显了其在残酷的电商竞争和高昂的AI投入双重夹击下，利润空间正面临前所未有的挤压。   财报公布后，BABA股价单日重挫7.09%，创下自去年10月以来最大跌幅，收于124.90美元，市场情绪明显转冷。   一、Q3核心数据一览：增长疲弱，利润承压       营收：2848.4亿元，同比增长1.7%，低于市场预期 Non-GAAP EPS：7.09元，低于市场预期的11.51元 净利润：同比大幅下滑约67% 云智能收入：同比增长约36% AI相关业务：连续10个季度三位数增长   二、下跌主因：AI“钱景”不明与核心电商“腹背受敌”   导致股价崩盘的核心原因在于，阿里未能在财报和随后的电话会议中，为其庞大的AI投入勾勒出清晰的变现路线图。   1. 高昂的AI投入与未知的回报：尽管CEO宣布了五年内云与AI收入达到1000亿美元的宏大目标（这意味着每年需保持至少35%的增长），但市场对其缺乏具体执行路径感到失望。   投资者越来越焦虑阿里的高额投资——如承诺未来数年投入逾530亿美元、本周面向企业客户推出“悟空”智能体AI服务、以及将云和存储服务提价达34%——能否按期转化为可观的利润。有分析师指出，在当前的C端智能体应用“百团大战”中，虽然阿里、腾讯、字节和百度都在通过发放数亿元优惠券“烧钱”抢用户，但行业的整体盈利路径仍不明朗。   2

图片 3月17日，腾讯音乐娱乐集团发布2025年第四季度及全年财报：全年总收入同比增长15.8%至329.0亿元，调整后净利润同比增长22.0%至99.2亿元，两项核心数据均创历史新高。 财报发布后，资本市场出现大幅波动，股价表现与财务表现形成了不小的差异，反映出市场激烈的情绪摇摆和前瞻性博弈。 主要原因之一，似是市场担心人工智能给腾讯音乐带来的“颠覆性”，而这种焦虑会放大短期过分悲观的情绪，易模糊衡量企业长期价值的真正锚点。 麦格理此前也发研报指出过，市场对腾讯音乐布局演唱会等新业务的盈利担忧反应过度，此类上游投资是巩固核心竞争力的战略举措，将支撑公司多年持续增长。 腾讯音乐这份财报最核心的看点，可能不在于表面的增长数字，而在于数字背后所揭示的深层特质：在复杂的市场环境中展现出的经营韧性，以及业务结构持续优化所体现的抗风险性。这才是评估腾讯音乐穿越周期持续增长的能力关键。 腾讯公司在18日发布的业绩演示中，也概括总结旗下业务具备六大在AI时代的韧性（resilient），包括： 网络效应（C to C，C to B，C to 内容创作者） 在复杂产业链中的参与深度与价值供给（Depth and value added along supply chain） 熟稔监管环境与拥有牌照许可 稀缺和独有资源(物理资产和IP） 相较于价值供给和用户替换成本，腾讯获取的价值是较低的 独有数据 图片 在[企鹅生态]看来，腾讯音乐无疑符合其中多项标准，包括基于用户与用户、用户与内容创作者的群聚效应，在音乐内容产业链中的参与深度与价值供给，稀缺和高价值的版权内容和自有原创内容，为用户提供了高价值的数字音乐服务，和长期积累的覆盖用户端与内容端的独有数据等层面。 这也将是腾讯音乐在AI时代的韧性基础，也是抗风险能力的根源所在。 营收结构更加健康可持续，有了增长新支点 透过这份财报，我们可从中读

先说行情总结：油价短线回落，但高位状态没结束；阿里财报把港股科技权重压了一脚。然后来看详细的 大盘：美股先当反弹，关键看均线；油价回落但仍高位 三大指数小幅回落，并且都在200日均线下方，市场对今年降息的预期继续往后推；油价有所降温，回落的原因是美国与盟友推动保航运+增供给的动作，并释放可能进一步动用SPR、放松部分伊朗原油限制的信号。 但我不会把这理解成风险解除。原因是期货回落和现货压力仍在分化，油价从冲变成高位震荡，美股就从单边跌变成跌多涨少的磨底。执行上，反弹要看连续性，更要看与20日线/关键均线的交互方式 港股：恒指被阿里拖累，恒科短线承压，但不是同一类问题 港股今天的下跌，核心是权重拖累：阿里低开低走，同时也是恒指/恒科的重要拖累因子。 阿里的问题也更财报化：收入小幅增长，但净利同比大幅下滑，原因是即时零售/促销投入等压利润。这类票短期很难靠情绪修复，需要靠后续几个季度的数据把云+AI增长兑现出来。 结构上，今天的跌更多是权重回撤，不是系统性风险升级。如果后面油价继续回落、风险偏好回暖，港股修复弹性通常不差；反过来，如果油价再上冲，港股也会被外盘情绪带着走，但主矛盾还是外围油价—利率预期。 个股：阿里、能源、贵金属，分别代表三种资金选择 阿里：市场在定价两件事：短期利润被投入压制；长期AI/云能否变成更确定的现金流增长。做交易就盯财报后的二次确认：后续管理层指引、云业务价格/订单、利润率边际变化 能源：这周最能对冲组合波动的还是能源相关。隔夜XOM小涨、CVX走强，资金逻辑很简单：油价高位→现金流改善→股东回报更确定。 黄金/白银：贵金属的剧烈波动来源于：流动性需求、杠杆资金、美元走强。今天金价出现技术性反弹，但仍在周线下行节奏里，强美元+偏鹰的利率预期压制是主因 操作 美股先按反弹处理，等油价波动收敛、指数回到关键均线之上再加速；港股短线先看阿里是否止跌。 &n

近期， $纳指100ETF(QQQ)$ 所代表的纳斯达克100指数走势仍然受到多重因素交织影响。一方面，AI主线和大型科技股的基本面叙事并未明显转弱，资金对成长板块的关注度依然较高；但另一方面，中东局势升级推动油价上行，市场对通胀回升的担忧再次升温，而美联储维持利率不变并释放偏谨慎信号，也使高估值科技股面临一定压力。受这些因素影响，纳指短线走势呈现出明显的反复震荡特征。 对应到QQQ，这意味着虽然科技板块整体仍有主线支撑，但短期继续单边上攻的确定性并不强。尤其是在油价维持高位、降息预期有所降温的背景下，成长股估值进一步扩张的空间可能受到限制。也就是说，当前QQQ更接近一种震荡偏强的运行状态，下方并非没有支撑，但上方同样存在压制。 在这种背景下，如果判断QQQ到期前大概率能够守住当前附近支撑、但上行空间相对有限，则可考虑构建牛市看涨价差策略，用较低成本参与一次短线反弹，同时将潜在风险和收益提前锁定。 QQQ 牛市看涨价差（Bull Call Spread）策略 一、策略结构 投资者在 $纳指100ETF(QQQ)$ 期权上构建一个牛市看涨价差（Bull Call Spread）策略。该策略属于支付权利金、有限收益、有限风险的偏多策略，适合判断QQQ在到期前有望小幅反弹，但上涨空间可能受限的情形。 1️⃣ 买入较低执行价Call（主要多头敞口） 买入1份执行价 K₁ = 590 美元 的Call 支付权利金 = 8.23 美元/股（按中间价） 该Call更接近当前价格，是策略获取上涨收益的核心来源。只要QQQ继续反弹，该Call会率先受益。 2️⃣ 卖出较高执行价Call（降低建仓成本） 卖出1份执行价 K₂ = 592 美