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图片引用自大道无形我有型的雪球账号 2026年7月，多年以后，也许会成为价值投资在公募基金实践的重要的研究案例。 2026年半年报，知名的价值投资公募基金实现共管。从重仓白酒，到增加互联网科技，现在共管以后新的基金经理可能更擅长AI大模型半导体这种。 笔者试图站在基金经理，基金投资者和基金公司的角度，去思考每个角色所面临的情境。 基金经理与基金公司 如果是较为纯粹的价值投资者，经过研究发现具备长期投资价值的公司，如果恰好是在比较便宜的时候买入的，最好的做法应该是持有便宜买入的，新进的资金不动。等待有好的机会再买入。 但对于公募基金来说，大量的新进资金都是在最高点进来的。 基金经理如果不买进基金会不符合权益基金持仓比例的规定。所以，最好的方法只有限购。 如果在白酒股票最高点的时候卖掉，持有现金或大金额分红，大概率会面临巨额赎回风险，这样减少了公募基金唯一的收益来源管理费，管理费和规模成正比。 如果不卖出，理想化一点，就算是长期公司价值高于之前卖出点。那这三五年价格持续下跌，账面价值亏损大部分人肯定也受不了。赎回、客服压力、投诉等等肯定少不了。 赎回的人肯定不少。而且大量的人还是亏损赎回，因为买入点在高点。 所以，站在基金经理角度，卖出也面临很大的非议和公司规模和管理费的压力。 面对如此大的压力，基金经理很难做出卖出、持有现金的决策，只能等比例买入，结果就可想而知了。虽然是好公司，高估值的时候买入亏损的概率也不小，而且大部人不可能等很多年恢复以前的价格。 如果是自己投资，在白酒高点的时候可以卖出，拿着现金等待，也不会被投资者给压力。巴菲特近几年就持有几千亿美元不买入。试问有几个人能做到持有大量现金等三五年呢？ 基金投资者 站在普通投资者的角度，高位买入，承担亏损的过程又很难受。 坚持理性投资、价值投资、长期投资，需要经过对自身的觉察和修炼。理念说起来简单，但是真正实践起来，个中

今天中际旭创正式上市，收盘跌幅-2.04%，盘中多的时候跌了-10%。相对于A份额最近三天拉胯的表现，最近三天分别涨幅为-15%、4%、-9%，今天在港上市首日的表现已经是超预期了，给了机会只出手续费就跑。 $中际旭创(03308)$ 就此结束，以后不会再关注了。今天又来了个新货， $拿森科技(02261)$ ，可惜又是智能驾驶赛道，今年同赛道的新股表现都不太行。 2026年智能驾驶赛道上市了三只新股，表现很平淡，涨最多的也就10%，还有破发的： 再来看2025年的数据，2025年智能驾驶赛道上市了5只新股，三只破发，两只上涨，表现也很惨淡： 上面图片中的港股数据来源于海豚数据：https://haitundata.cn/hk-stock-home?menu=hk-ipo 总的说起来，智驾这个赛道没想象力，这只如果热度够的话，我会低成本参加。 毕竟一手才1118港币，就算翻个倍，也没多大浪花。花100去融资参与，性价比太低。这个单手金额，也创了历史最低记录。 ..... 今天继续是老登行情，苦了几个月的老登终于翻身做主了，老登进入吃喝玩乐行情。7月马上就结束了，我们来看看7月是如何分化的。 在宽基指数中，表现最好的是上证50，只跌了2%；回撤最大的是科创50，回撤了28%。 在行业指数中，表现最好的是 $中证白酒(399997)$ ，涨了14%；回撤最大的是芯片板块，回撤了35%。 单独看看这个月强势的白酒，白酒在2021年1月见顶以来，震荡中回撤了5年多，在里面的老乡熬的有点艰难。从高点到现在，回撤了67.74%；这个月涨了14

最近的行情真的是惨不忍睹。 01 美股 今天凌晨2点，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，符合市场预期。但本次决议出现了三张反对票，三名官员均主张加息25个基点，这是美联储内部的最强鹰派信号。 随后，美联储主席凯文·沃什表示，美联储的政策制定者对当前通胀形势感到担忧，若有需要将“毫不犹豫采取行动”。 受此影响，美股三大指数尾盘全线跳水，截至收盘，道指重挫超1100点，创15个月最大单日点数跌幅；纳指大跌1.74%，标普500指数跌1.52%。美股半导体、存储、光通信概念股集体大跌，费城半导体指数大幅收跌超5%。 不仅仅是加息的预期在，更加重要的是巨头们的自由现金流的支出，这才是最重要的。 微软上涨了9个点，Meta跌了10个点，原因就在于自由现金流的支出，微软是比较克制的，所以，很明显市场在用真金白银投票给那些在ai上面投入比较克制的公司。 meta就属于那种不怎么克制的，二季度的自由现金流只有7.8亿美金了。你敢相信，一个一万亿美金市值的公司，自由现金流只有这么一点点钱？ 大空头伯里最近真的是赚翻了。 02 韩股 韩股最近比较惨，经历了惨烈的去杠杆的行情，大量散户被平仓，真的可以说是股灾，一点都不为过。 上面太多的套牢盘了，你要说杠杆已经完全出清了吗？应该还是没有，但是应该也是快了。 韩国的监管机构已经开始研究救市策略了。 03 港股 两倍做多海力士，真的是让人目瞪口呆。直接修改规则，从8月3日起生效：杠杆倍数从铁打的“固定2倍”，变成每日动态调整、最高2倍（可低至约1.1倍）。产品名也从“每日（2倍）”改成“每日最高（2倍）”。 也就是说比如正股海力士涨1个点，港股的两倍做多可以看情况，涨1.2倍，但是最多2倍。有点搞笑了。 话说从190港币，跌到现在的25港币，只需要短短的一个月的时间，近两天的成交额也超过了100亿港币，说明是大量的

这个月能赚20%的，是股神；亏50%的，是上个月的股神。 谁能想到7709如果从最高位跌了50%后，再跌50%，抄底，还能再跌50%。这么说吧，就在两个月之前，不少老登基金经理还被客户质疑，为啥不干7709？客户的意思，你要研究可以，但能不能先把钱赚了再好好研究？ 过去这两个月的AI硬件大涨与大跌用资金面来解释更自洽。A股这里公募基金在泛AI方向上的配置比例已接近七成，连固收+也有六成资金怼在泛AI上。韩国更是一个大型AI硬件指数，散户占主力。美股也有类似的情况。这周，全球的基金出现了同频共跌，上一次这样大规模的普跌是2020年3月的疫情杀。亚洲的资金，多头割肉:空头平仓比例为 4.3:1, 这是提桶跑路的节奏。 现在只是第一阶段，一鲸落，万物生。A股科创50，沪深300，A500大跌，红利指数大幅反弹。日本股市资金从恺侠流出，流入银行股；美股也看到老登在创新高：可口可乐，摩根大通，3M还有不参与AI军备竞赛的苹果。所以标普500过去这两个月竟是横盘小幅震荡。资金轮动已是不幸中的万幸。但如果AI再不止跌，按历史经验，可能要进入第二阶段，资金退回债市避险，那就恐怖了。 过去一个月，如果你持有 $安硕恒生科技(03067)$ ，红利等指数，持仓体验应该还行。借用进化论的一句话，多样性不是为了好看，多样性是最重要的生存策略。如果你把地球的生物进化繁衍看成一场游戏，那么这个游戏的核心是一份很长很长的禁止事项清单：什么会让你出局，什么会让你的后代出局，什么会让你这个物种出局。天地不仁，以万物为刍狗，它不颁奖，但是它会时不时清场。投资也类似，搞清楚可能让你出局的禁止事项清单（比如不重仓单吊一公司，不借钱赌确定性，避开市值太小/流动性不好的产品，禁止把下月房贷/学费投入股市，不在极度恐慌/愤怒时做重大决策.