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随想59：股价跌宕，逻辑未变——CL与CMG的再遇良机 肥猫的朋友们，又见面了！ 一、CL的机会 还记得2025年3月3日那篇文章《1只稳健的现金奶牛，被低估的股息贵族》吗？当时肥猫说过，如果能在86美元的位置买入CL $高露洁(CL)$ ，未来大概率能拿到约11%的回报。事实很快印证：从3月末到4月中，股价一路冲上95美元以上。 别小看这区区10%多一点的收益，按绝对值看或许没那么“性感”，可如果放到年化角度计算——两个月11%的回报折算成年化，接近70%！更关键的是，这类收益的确定性非常强，远比追逐热门股的暴涨暴跌要稳健得多。关于为什么“确定性的10%值得投资”，我们在之前的文章里已经做过详细拆解——参考《10%的收益，为什么值得投资》。 如今，时隔大半年，CL的股价又重新回到诱人的区间，甚至比半年前还要便宜一点点。如果说当时的86美元是值得考虑的买点，那么今天的84美元就更显得物超所值。逻辑依旧成立：作为典型的消费必需品龙头，现金流稳定、分红可靠，即便市场对短期增长的预期不高，它依然能在动荡的环境里提供长期可预期的回报。 图片 二、CMG的机会 再说CMG $墨式烧烤(CMG)$ 。2025年3月11日那篇《【会员】CMG暴跌16.8%，迎来了罕见建仓信号！》，肥猫当时提醒过大家，这是一个难得的机会。结果也如预期：股价短暂探底

英伟达、AMD下跌的原因，我在星球里也第一时间给星球朋友们做了解读。 图片 周五英伟达下跌了2.7%，AMD下跌饿了6.58%。直接导火索是博通发布的强劲财报。财报显示，其AI相关的ASIC定制化芯片业务需求异常旺盛。市场解读为：以谷歌（TPU）、OpenAI为首的AI巨头正在加速“去英伟达化”，转向采购或自研定制化芯片（ASIC/TPU）。 认为会对通用型GPU英伟达和AMD的产品需求产生冲击，市场的逻辑是： 定制化芯片增加=GPU减少 我的观点是：目前的AI市场，远没有到存量博弈的时候。 当前的市场并不是一块固定大小的饼，让GPU和ASIC/TPU去互相抢夺。相反地，AI技术的飞速发展正在将这块饼以前所未有的速度做大。而且，GPU和TPU的关系是共存而非替代。 我昨天在群里给大家举了例子，博通的芯片就像高定，巨头们有钱有格局就可以搞实现更加极致的效果；而英伟达的就像高级成衣，优势在于灵活和强大的生态，搞机器人的、搞大模型的、搞自动驾驶的都可以用。 未来二者将长期共存，满足市场不同的需求。 市场也有误杀犯错的时候，去年AMD因为 nvda gpu 需求提升就认为是利空，然后后来发现错了，巨头对AMD的产品依然也有需求。 因此，如果你现金充足，且是一名长线投资者，那么这种短期市场叙事引发的股价回调，就是一次加仓的机会。 周五大盘高开低走，美股要交易衰退了吗？ 周五公布了8月非农就业数据（新增仅 2.2 万，远低于市场预期的7.5万-8万。失业率升至 4.3%）加剧了衰退担忧。开盘后大盘高开，糟糕的就业数据进一步坐实了两周后降息的预期，大盘再创历史新高。随后大量的卖盘进场，一方面是历史新高的获利回吐，另外一方面是经济步入衰退的担忧。 历史数据显示，大规模就业下修往往出现在衰退前夕，此次累计下修已达数万岗位。投资者正转向防御性资产。 经济增长虽放缓，但未达衰退阈值。Polyma

由于腾讯财报中，跟盈利相关的指标过多，比如经营利润、净利润、调整后净利润、自由现金流等，怎样评估计算腾讯的盈利，能更好的反映腾讯的主营业务盈利能力，一直是很多腾讯股东关注的重点。 关于这个问题，前几年我写过三篇相关的文章： 拨开迷雾探寻腾讯的真实盈利数据 拨开迷雾探寻腾讯的真实盈利数据（二）-引入核心净利润 拨开迷雾探寻腾讯的真实盈利数据（三）-净自由现金流 随着不断的学习，群友探讨，关于上面这个问题，我的认知也在不断的提升，之前的几篇文章也有一些值得推敲和完善的地方，所以今天再发一篇更新下我的看法。 先简单回顾下腾讯财报几个利润相关指标的局限性： 经营利润：包含了其他收益/（亏损）净额，也就是包含了补贴、退税以及其他一些项目。 净利润：包含投资收益、利息收入、利息支出、股息收入、联营/合营公司盈利（亏损）、捐款、商誉减值、无形资产减值等。 调整后净利润：不包含投资收益，但股份薪酬、无形资产摊销、减值拨备均未计入成本。 自由现金流：最近一年腾讯大幅提高了AI相关的资本支出，导致自由现金流波动非常大，短期来看已经不太能反应主营业务盈利能力。 如上所述，财报中的经营利润，净利润，调整后净利润，自由现金流，用来评估腾讯核心主营业务的盈利能力，或多或少有些不完美的地方。 所以我的评估方法依旧是-核心净利润，核心净利润的逻辑，之前这篇文章具体阐述过：拨开迷雾探寻腾讯的真实盈利数据（二）-引入核心净利润 但是今天这篇对上篇进行了一些调整和完善。 上篇文章采用的计算方法是： 核心净利润=毛利-两费-所得税 本篇调整的地方是： 核心净利润=毛利-两费+股份薪酬-所得税 很明显，主要区别就在于腾讯授予员工的股份激励，到底算不算成本，应不应该加回。 之前我认为腾讯的股份激励，虽然没有现金流出，但依旧是一种成本，因为公司增发了股份，而股份本质上也等同于现金，所以我认为股份激励需要算成公司的一种成