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周一（12月22日）美股盘中，特斯拉股价一度涨至每股498.83美元，市值超博通，重回美股最具价值七大上市公司之列； 分析认为，特斯拉股价近期飙升的部分原因是其首席执行官埃隆·马斯克取得了一项重大的法律胜利——特拉华州最高法院上周恢复了马斯克2018年的薪酬方案，该薪酬方案一度价值560亿美元。 该法院表示，2024年驳回该薪酬方案的裁决并不恰当，对马斯克来说是不公平的。叠加近几年特斯拉股价的上涨，此次裁决直接推动马斯克净资产单日暴增约1390亿美元。 展望未来，特斯拉股东11月份还批准了一个1万亿美元薪酬方案，这是有史以来最大的企业薪酬方案，因为投资者支持他将这家电动汽车制造商转型为人工智能和机器人巨头的愿景。 停电期间FSD稳跑 ，特斯拉估值逻辑正在转变 上周末，特斯拉在社交平台宣布，最新版的“FSD Supervised”功能能让特斯拉汽车“完全独立地”将车主驾驶到目的地，并自动寻找空位和泊车，并配上了视频。 马斯克转发了这则帖文写道“赶紧试试吧”。当有人询问“何时能在阿联酋使用到该功能”时，马斯克回应称“很有可能下个月就能”在阿联酋用到。 另值得一提的是，美国旧金山市上周末发生大规模停电事故，导致谷歌Waymo无人驾驶网约车服务暂停。社交媒体上出现一些车辆被卡在十字路口、甚至马路正中央的图片。 据悉，在旧金山停电期间，依靠FSD系统驱动的特斯拉汽车均正常运行。马斯克也发文表示，特斯拉Robotaxi并未受到旧金山停电影响。不过需要说明的是，由于尚未拿到当地的监管许可，特斯拉Robotaxi仍需要在车上配备人类安全员。 详见：《旧金山大停电成Robotaxi测试场：谷歌连夜拖车，马斯克淡定自夸》 显然近期特斯拉股价走高，源于市场对其自动驾驶出租车业务的强劲信心、全自动驾驶技术的进展，以及备受热议的擎天柱机器人项目——这些因素成功将市场关注点，从增长乏力的电动汽车业务上

每到年底，市场就会进入一个很有意思的阶段。一边是投行密集出“年度展望”，一边是投资者下意识地把未来一年想成一条平滑的趋势线。但现实往往恰恰相反——真正决定行情走向的，从来不是共识写得多漂亮，而是那些“几乎没人认真定价”的意外。 前几天我们发布了《美股的26年会好吗》的年度展望，结论很明确：宏观背景板层面，美股暂时仍然偏乐观；但政治周期（中期选举年的美股历史表现）和财政变量，会让波动显著放大。所以冲高后减仓等幺蛾子，然后跌了之后等TACO’抄底’，或许是明年的一个可行策略。 这篇文章，就接着把上一期没来得及展开的部分说完：2026年，市场真正忽略的尾部风险到底在哪？ 做年度展望这件事，我们很早就说过，它与其说是预测未来，不如说是对“市场一致预期”的一次体检。你把这几年各大投行的展望摊开来看，会发现一个很尴尬的事实：大家写得越来越像，错得也越来越一致。 德银最近干脆自己总结了一份“打脸年表”： 2020 年：新冠疫情爆发导致年初对全年形势的展望在一季度末就已失效。 2021 年：通胀的急剧上升让绝大多数人措手不及。 2022 年：市场未曾预料到会出现自1980年代以来最激进的加息周期。 2023 年：市场共识错误地预期美国将陷入衰退。 2024 年：几乎没人想到标普500指数会连续第二年上涨超过 20%。 2025 年：“解放日”动荡引发了自新冠以来最大的市场波动，美国有效关税率大幅上升；而随后出现的正向反弹，则成为有记录以来最快的复苏之一。 这并不说明展望毫无意义。恰恰相反，只有你理解了原本的共识，才知道意外发生时，哪条逻辑线被折断了。所以这一篇，我们不再重复“大家都在说的乐观理由”，而是专门盯着那些一旦出事，就会让市场措手不及的地方。 文中提到的尾部风险我们认为发生的概率其实挺低的，但多做准备哪怕只是心理上的提前准备也是好的，如果无事发生的话，大家明年其乐融融享受牛市那是最

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 迅策科技是中国实时数据基础设施及分析解决方案供应商，为全行业企业提供涵盖数据基础设施及数据分析的实时信息技术解决方案，起家于资产管理领域，在国内该领域市占率第一，现在正把这套能力复制到金融之外的城市管理、制造、电信等行业。依靠资产管理业务的爆发与电信等多元化行业的拓展，迅策科技的营收规模一度保持高增长，2022-2024 年从 2.9亿增至 6.3亿，复合增速达 48.2%；但2025 年上半年营收仅2.0 亿，同比下滑 30.0%，本质是公司从 “单一依赖资产管理” 向 “多元化行业布局” 的战略切换造成的。2025 年上半年多元化行业占比已达 52.7%，收入来源从 “单极支撑” 转向 “多极协同”，新拓展的制造管理、电信等业务2025年上半年营收同比增速分别达 490.1%、413.5%，虽当前体量尚小，但已展现出强劲的增长潜力，为后续营收的持续扩容埋下伏笔。 资料来源：招股说明书 2022-2025年上半年，公司毛利率分别为78.0%、79.0%、76.7%、66.7%，尽管整体水平从高位略有调整，但结构优化趋势显著：核心的多元化行业毛利率从 2022 年的 65.1% 提升至 2025 年上半年的 79.7%，其中占比最大的城市管理业务毛利率由2022年的37.0%大幅提升至2025年上半年的82.9%，意味着公司业务矩阵的盈利性正在改善，后续随着新业务规模化落地，整体毛利率有望重回高位。 资料来源：招股说明书 2022-2025年上半年，公司分别录得净亏损9,651.2万元、6,339.1万元、9,784.5万元、1.1亿元，亏损主要源于公司对技术研发的长期重仓 ——2022-2025 年上半年研发费用累计投入超12亿元，2025 年上半年研发投入占营收比例达 85%，这一高研发强度

大家好久不见！我太想你们了！ 最近家里有事停更了一段时间，我又回来了！ 壁仞科技，做GPGPU的，AI算力核心中的核心，今天我们深入剖析这家公司。 照例，享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、商业模式 壁仞科技是搞GPGPU芯片的，给AI大模型提供算力底座的，也就是网络小作文中的国产英伟达，当然，国产的英伟达，其实有点多，不止它一家.... 赛道性感：AI大模型火吧？ChatGPT、Sora都要算力吧？正版英伟达买不到吧？壁仞就是干这个国产替代的，根据招股书（灼识咨询），中国GPGPU市场2029年要干到2000多亿人民币，CAGR 46.3。 市场份额：根据招股书，2024年，壁仞在国内GPGPU市场份额只有0.2%（你没看错，千分之二），主要竞争对手是****和寒武纪，壁仞科技的BR100系列芯片，性能差不多英伟达的A100/H100阉割版。 总结：赛道很好，国产算力是刚需中的刚需，只是，壁仞被美国BIS列入了实体清单，台积电没法给它代工先进制程了。 二、公司壁垒 硬件壁垒：壁仞的BR100系列芯片，算力参数非常漂亮。拿下了MLPerf基准测试的全球第一（自然语言处理BERT模型），支持PCIe Gen5、CXL互连。壁仞的技术团队很豪华，CTO是前英伟达的高管。 软件壁垒：英伟达的护城河是CUDA，壁仞搞了个BIRENSUPA，也兼容PyTorch、TensorFlow，在开发者眼里，迁移成本会比较高，除了那几家特定的大客户（电信运营商、智算中心），BIRENSUPA在通用市场的渗透率，还不清楚。 三、财务数据 营收：22年50万、23年6203万、24年3.37亿 利润：22-24年+2025上半年，合计亏损63亿RMB 现金流： 截至2025年10月底，手里现金类资产32.88亿，按现在的花销速度（以前三年平均值算），现金流可以支撑31个月。 对于研发

刚看到德银发了份关于优信 $优信(UXIN)$ 的报告，首次覆盖，给了买入评级，目标价4.5美元，对应当下股价，大概还有30%左右的空间。 现在卖方整体偏保守的环境里，这种首覆即买的态度，值得看看。 （图1） 一、德银核心判断：模型已经筛选完成 核心信息一点：二手车行业经过多年试错，真正能规模化、能持续赚钱的路径已经被筛选出来了。 （图2） 过去几年，行业里尝试过的模式基本都走了一轮。线上平台流量成本持续上升，转化效率始终受限；轻资产撮合模式毛利偏薄，规模越大反而越吃力；小型线下门店无法形成稳定自然流量，最终仍然要回到买广告。 在这种背景下，行业的重心逐步回到了线下，而且是具备规模优势的线下零售形态。 德银认为，这并不是模式倒退，而是行业成熟后的自然选择。 二、线下本身不稀缺，稀缺的是“超大规模” 德银在报告中反复强调的一个关键词是super-large scale。在二手车行业，门店规模本身直接决定了流量结构和成本结构。 当门店面积有限、展车数量不足时，消费者往往不会把这里当成“首选目的地”，流量只能靠投放补； 当门店规模足够大、车型覆盖足够广，线下场景本身就会变成区域级入口，广告需求自然下降。 （图3） 优信当前的门店形态，已经明显跨过了这个门槛。 合肥门店45万平、西安门店13万平，单店展车量达到几千甚至上万台，在很多城市已经具备“二手车商场”的属性。 德银直接将优信类比为中国版的CarMax。 三、单店模型已经跑出来 一般卖方愿意给买入评级，一定是看到模型已经在现实中跑通。 德银报告里也给了具体的数据： 西安门店已经实现净利润层面的盈利，合肥门店已经做到EBITDA盈亏平衡； 德银给出的单店模型测算显示，月销约2000台，就可以覆盖租金、人力和资金成本，开始形成正向贡献。 （图4） 运营

投资主张 首先，Poet Technologies（POET）正处于一场百年一遇的技术热潮的甜蜜点。公司所专利的光学互连平台（optical interposer platform）解决了AI数据中心中的关键瓶颈。这是因为当前的核心问题是如何以高速、低功耗的方式传输海量数据——而POET选择的是“用光”而不是传统的铜线传输。 我此前已将POET评为“强烈买入”，并在我的初始评级后股价飙升约63%，后续跟进时又上涨了2.4%。而这还没考虑最近的短暂回调。即使在Quant Factor评分从“强烈买入”转为“强烈卖出”的回调过程中，我仍坚信POET的故事才刚刚开始。因此，我将继续维持“强烈买入”评级，并在下文详细说明原因。 Seeking Alpha 【图表标记】Seeking Alpha POET 拥有一项解决“大问题”的独特技术。它的光学互连器（optical interposer）能够在单一芯片上无缝整合电子与光子器件。简单来说，这意味着它可以让数据中心将短距离的铜缆连接替换为更便宜、更快且更节能的微型光学连接。这正是像Meta（META）和Microsoft（MSFT）这样的超大规模云厂商在AI工作负载爆炸式增长背景下所迫切需要的。 通过本质上将拥堵的电信号通道转变为光通道，POET的芯片显著提升了带宽，同时降低了能耗和成本。这是一个从根本上解决现代AI超级计算机热量与速度瓶颈的革命性方案。 其次，对AI计算能力的巨大需求已远超当前数据中心基础设施的承载能力。MSFT与Amazon（AMZN）都曾公开表示，他们难以跟上AI需求的增长。而科技巨头已计划投入数千亿美元用于AI基础设施的建设。根据预测，光学收发器（optical transceivers）的年复合增长率将达到56.5%，2025年高速度单元出货量将达到3190万个。每一个收发器单元都需要光引擎与光源，而这正是

美股收盘：三大指数集体收涨！特斯拉盘中股价创新高，贵金属、太阳能、量子计算、太空、无人机概念股集体走强周一，美股高开高收，三大指数均连涨三日。截至收盘，道琼斯指数涨0.47%，报48362.68点；标普500指数涨0.64%，报6878.49点；纳斯达克综合指数涨0.52%，报23428.83点。大型科技股多数收涨，英伟达涨1.49%，苹果跌0.99%，谷歌A涨0.88%，微软跌0.21%，亚马逊涨0.48%，Meta涨0.41%，特斯拉涨1.56%，博通涨0.51%。贵金属板块普涨，赫克拉矿业、金田涨超4%，纽曼矿业、泛美白银、哈莫尼黄金、科尔黛伦矿业涨超3%，金罗斯黄

$英伟达(NVDA)$预计本周在170～185区间震荡，利好消息突破180后，185依旧很难突破，可以考虑sell call $NVDA 20251226 187.5 CALL$ ；预计可能还有回调到175，可以考虑回调的时候sell put170$NVDA 20251226 170.0 PUT$ 。目前市面上有种说法当前英伟达价格很便宜，便宜是便宜，但这个看跌开仓总有一种回调160贼心不死的感觉，仍然在震荡洗盘。$特斯拉(TSLA)$特斯拉这个走法，考虑马斯克对于过节有些特殊爱好，我比较怀疑会在24号或者26号冲500再回调，考虑开仓24号概率更大，所以24号冲500后可以考虑sell call520。目前可以趁回调做个价外sell put $TSLA 20251226 460.0 PUT$$标普500ETF(SPY)$本周振幅相当窄，在680～695间震荡，当周会有一些极端对冲，不过这么喜庆的日子没啥事空头也不会特意进行为难，大家都放假去了。$美光科技(MU)$本周

6个新股一起招股，真的挺考验人的，压力不小。要求投资者在几天时间里要把6份招股书都过一遍，并比较出适合自己的核心需求的打新标的任务量挺大，尤其是资金分配要求。资金有限，不可能雨露均沾，打新最怕的不是错过，而是分散。从“稳定性 vs 投机性”两个维度，先说结论：稳定和投机，是两条完全不同的路如果只从稳定性来看，我个人更倾向于林清轩>英矽智能>卧安机器人这三只新股的共同点很明确：逻辑相对清晰基石阵容扎实破发概率可控更像“稳肉型”新股而如果单纯从“妖股”“博情绪”的角度看，那另一条线上的选择就是：迅策科技=美联股份>五一视界它们不一定基本面好，但盘子小、结构紧、容易被资金撬动，属于那种“成了很猛，失败也认”的类型。五一视界相对资质最差一些。稳健型三选手1️⃣ $林清轩(02657)$ ——可能是这一轮里“胜率最高”的选手如果非要选1个，林清轩大概率会排第一。从数据上看，它几乎是这一批里最像成熟消费股的一家。收入、利润、现金流都相对好看；商业模式直观，不需要复杂想象；定价不算激进，市场接受度高你甚至可以把它类比成港股里的“ $毛戈平(01318)$ 平替”——不是讲故事，而是靠产品和渠道吃饭。从打新角度，82亿的H股很可以直接冲击港股通，破发就进不了，因此对3个月的表现要求很高，破发概率小。上行空间是能看齐毛戈平，还是微有折价，就要看机构对当前消费股的判断了。目前的超购倍数也支持，估计中甲到大甲组稳中1手（正常情况）承销商中信是加分的。2️⃣ $卧安机器人(06600)$ ——AI + 机器人想象空间在线卧安机器人是那种逻

美股市场永远不缺新闻，但缺的是“有想象力”的新闻。 上周五，纳斯达克上市公司 Robo.ai ($AIIO) 扔出了一颗深水炸弹：公司正式发布公告，宣布参与集度汽车（极越品牌）的破产重组，并准备对其进行跨境收购。 消息一出，市场直接炸锅。很多人问我怎么看？我的观点很明确：在一个极度缺乏流动性的市场里，分歧就是机会，热度就是黄金。这是一场典型的华尔街“蛇吞象”资本局，而现在的价格，或许就是入场券。 一、2000万成交量不说谎：资金已经投票 首先，我们不谈情怀，只看数据。 自上周五Robo.ai发布“报名”参与集度重组的官方新闻后，盘面出现了两个极其性感的信号： 成交量爆炸： 当日交易量突破 2000万股。这在AIIO近一个月的交易记录里，属于绝对的“天量”。 剧烈振幅： 当日振幅接近 60%。 这意味着什么？ 这就好比平静的湖面被扔进了一块巨石。有人恐慌抛售，但更多的人在疯狂吸筹。对于喜欢做波段和投机的朋友来说，既有交易量又有热度，这才是最“性感”的股票。 所谓“性感”，往往伴随着争议。看不懂的人觉得是炒作，看得懂的人看到的是预期差。巨大的振幅恰恰说明了市场对这一“创新概念”的激烈博弈，而博弈往往是妖股诞生的前奏。 二、醉翁之意不在酒：为什么要看懂“百度”这盘棋？ 聊Robo.ai收购集度，如果只看这两家公司，你就输了。你必须把目光看向集度背后的那个巨人——百度 ($BIDU)。 集度汽车（极越）是谁？那是百度AI造车落地的核心载体，流淌着百度的技术血液。 AIIO想做什么？ 它不仅是在买一个汽车品牌，更是在承接百度在自动驾驶和智能座舱领域的顶级资产。 流量密码： 这次重组，实质上是百度AI资产的一次资本运作。 这就是我们常说的“周边热度”逻辑： Robo.ai目前的体量虽小，但它搭建了一个资本的壳子，试图装入百度的造车灵魂。一旦收购有实质性进展，AIIO就不再是今天的AII