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哈萨克斯坦国家石油（KMG）发展以 1899 年第一口自喷油井为起点，历经沙俄初探、苏联奠基、独立后市场化扩张与战略整合，现已成为全球重要产油国，核心资产为田吉兹、卡拉恰干纳克、卡沙甘三大油田。 国家石油公司（KMG）主导产业发展，主要业务就是石油开采，运输，炼油化工，加油站。哈萨克斯坦国家石油储量309亿桶，日产量200万桶，这个规模不小了，桶油综合成本35美元，年收入177亿美元，净利润23亿美元，净利润率也不低，股票市值20亿美元，不知道为什么市值这么低。 哈萨克斯坦的地位决定了只能跟中国和俄罗斯关系好，因为出口能源到欧洲需要经过俄罗斯，当然也可以走里海，巴库-第比利斯-杰伊汉（BTC）管道运输，但是运输成本会贵两三倍，而且规模不大。 中国对石油需求大，哈萨克斯坦只能发展矿业，制造业没有优势，虽然在政治上倒向了欧美，经济上是依赖欧盟跟中国，经济不依赖俄罗斯，所以这几年该国去俄化明显，说明经贸关系对两国关系影响是最大的。 由于俄罗斯经常干扰哈萨克斯坦的原油管道出口，所以哈萨克斯坦退出独联体了，未来两国之间的关系只会越来越疏远，哈萨克斯坦矿多，铀矿就是全世界最多的，而且亲西方，是中亚五个斯坦国家里面经济最发达的。 这几年经济增长速度也很快，人均GDP在独联体中是最高的，现在达到了1.6万美元，马上要进入发达国家了，哈萨克斯坦经济发展得好，欧洲对能源的需求变大是一个方面，跟欧美关系好也是一个原因。 乌兹别克斯坦国家石油公司（UNG）在1885 年费尔干纳盆地首次产出石油，1900 年起大规模勘探，1904 年实现自喷井采油，后来成为苏联在中亚的石油中心，现在跟国外石油企业合作开发石油。 公司主要油田：费尔干纳盆地，布哈拉 - 希瓦盆地，乌斯秋尔特高原，主要业务就是石油开采，炼化，运输，销售。乌兹别克斯坦国家石油储量190亿桶，99%是天然气，日产量12万桶，桶油综合成本价2

截至2025年Q4末，段永平的美股主体 H&H 持仓市值从147亿美元涨到175亿美元，前十大持仓占比接近100%，集中度依旧高得吓人。 $苹果(AAPL)$ 还是第一大重仓，市值约88亿美元，占比50.3%。但Q4他减持了7.09%。腾出来的钱，他干嘛了？答案很清晰——加码AI。 $英伟达(NVDA)$ 直接被他拉成了第三大重仓。Q4一口气增持超600多万股，持仓暴增1110%，总持股超过720万股，市值约13亿美元，占比7.72%。段永平一向喜欢“卖水人”的逻辑，过去是苹果生态，现在是算力基础设施，英伟达就是AI时代最硬的铲子。 更有意思的是，他不仅买了英伟达，还顺着产业链往下铺。新建仓CoreWeave、Credo和Tempus，仓位不大，加起来不到0.3%，但方向非常清晰。 $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 是GPU算力租赁，本质是“包租公”； $Credo Technology Group Holding Ltd(CRDO)$做数据中心高速互联，相当于给AI服务器铺高速公路； $Tempus AI(TEM)$ 把AI往精准医疗落地，押的是应用层未来。这三笔布局，分别卡在算力、连接和应用三个关键节点。 与此同时，他还大幅增持 $伯克希尔B(BRK.B)$ ，持仓增加38%，

这份13F，我看完的第一感觉就一句话——老爷子不是在“表态”，是在“收尾”。减仓了哪些公司？先说 $苹果(AAPL)$ 。伯克希尔确实减持了苹果，大概减了4%多一点的仓位，但苹果依然是第一大重仓股。这种级别的减仓，本质上更像仓位再平衡，而不是观点反转。苹果过去几年涨幅巨大，仓位一度占比过高，任何理性的管理人都会在这种情况下做结构调整，尤其是在准备交接的时候，把单一持仓的集中度稍微降一点，是对继任者负责。如果真是看空苹果，不会只减这么一点，更不会保留它作为绝对核心资产。再说 $美国银行(BAC)$ ，这个动作其实更容易理解。银行股这两年吃到的是高利率周期带来的净息差红利，现在利率处在中后段，利润弹性边际在下降，市场预期也已经比较充分。减一点，是周期层面的调整，而不是价值观变化。真正有点讨论价值的是 $亚马逊(AMZN)$ 。伯克希尔这次大幅减持了亚马逊，幅度超过七成，看起来很狠，但问题在于亚马逊本身在伯克希尔体系里并不是核心仓位，更像是两位投资经理的操作盘。亚马逊今年表现偏弱，电商增长趋缓，云业务增速回落，市场预期在修正，这种情况下砍仓，其实就是风险收益比不再吸引人了。然后看加仓方向你会发现风格非常一致。 $雪佛龙(CVX)$ 被增持，这是典型的巴菲特资产，现金流厚、分红稳、估值不贵，在能源供给偏紧的格局下，自由现金流确定性很强。 $安达保险(CB)$ 的增持也一样，保险是伯克希尔的底层能力

综述： 本周标普 500 指数 下跌 1.39%，我的实盘净值 上涨 3.26%。 2026 年内标普 500 指数 下跌 0.14%，2026 年内我的实盘净值 上涨 35.11%（年初净值为2.20，本周净值2.97）。 图片 （年化收益率要年底才准，年中只看净值和曲线） 交易： 现金全部买入Sibanye(SBSW) 持仓： NVDA 13.8%，SNDK 22.2%，NEM 22.3%，GLD 17.9%，SBSW 12.6%，BE 9.3%，现金/美债 0%。 有四舍五入，且一般不记录低于1%的迷你仓和短线投机操作。 复盘： 先说交易，本周四大盘毫无征兆的坠机，又给了我买入的好时机，果然现金仓位对我是毒药，这LITE结账的钱还没捂热乎呢，就又急不可耐的交出去了。 本次买入的 $Sibanye Gold Limited(SBSW)$ 是一个新股票，但它只是的备胎。我本意是买入估值表里的ANGPY的，铂族金属概念，继续我的决战元素周期表之旅。 结果我高估了ANGPY在粉单市场的成交量，此前光看基本面了没注意这方面，折腾半天才买入了几百股，让我满脸无奈。 于是就选择退而求其次，被迫改为同板块基本面相对差一些，但日成交量10倍于ANGPY的SBSW。 黄金概念我已经拿了很久NEM+GLD了，但美股这边其他金属我都没持有，主要是基本面普遍不如我在中国买入的那几家，这波既然给机会上铂金（我认为未来会等价于黄金），哪怕是备胎，那也先冲了，勇敢的人先享受。 --- 美股大盘依然横盘震荡，主要原因还是老问题，M7比重过高。 我的净值逆市上涨，和M7比重极低有很大关系。我只持有英伟达，而且最初买入时仓位是20%+的，它经过自己的努力，变成了13.8%。 周五有色大V天龙，继续把不坚定的人甩下车，NEM即将