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昨天市场上最亮眼的两家公司非CoreWeave 与 Nebius莫属。两家前后脚发布财报，业绩均小幅超出市场预期，带动新云板块整体走强。 市场上多数复盘将行情简单归因于 AI 算力供不应求，但两家公司的上涨其实并非同一逻辑。 Nebius 当日收涨 34.1%，剑指前高；CoreWeave 虽收涨 19.5%，但今年以来一直没有趋势性行情出现，昨天财报后放量后冲高回落，像昙花一现的一轮游，而不是下一轮趋势的起爆点。 有意思的是，两家公司的营收超预期幅度仅 1%-2%，同样微弱的业绩改善，一个放量上涨，一个暂时看不到后续行情的希望，说明市场定价的核心从来不是 “业绩超预期” 本身，而是背后更深层的逻辑。 在讨论分化之前，首先要明确行业的共性基础，这是本轮行情能够启动的前提。 过去几个月压制新云板块估值的核心矛盾从来不是需求，而是回报确定性：巨额资本开支能否转化为稳定的现金回报，GPU 迭代会不会让租赁价格崩塌，旧芯片的残值到底有多少。 本次的两份财报在这三个问题上给出了同向验证： 价格端，CoreWeave7 月全品类平均提价约 25%，新签合同利润率较此前提升 5-10 个百分点；Nebius 核心 AI 云新签合同的单兆瓦年化价值从 1200 万美元升至 2000-2500 万美元，短期合约报价更高，首次 Blackwell 算力拍卖成交价也比此前最高定价高出 15%。 残值端，CoreWeave 为 2020 年发布的 A100 签下了延续至 2029 年的租约，叠加英伟达方面关于 CUDA 可实现跨代算力调度的表述，GPU 的资产定位正在从快速贬值的电子产品，转向可出租、可融资的生产性资产。 回报端，Nebius 的项目回收周期已从 2-3 年缩短至 1 年 10 个月。 供不应求、提价落地、残值重估，这是全板块共享的行业 β，因此iren、apld昨天也小幅跟涨。但

市场对中际旭创的定价，已经从“AI算力需求能否继续增长”进一步收敛到几组可以跟踪的数据：单GPU光连接密度、1.6T量产良率与份额、上游器件供应，以及3.2T NPO能否把公司的价值量继续向光引擎和PIC集成环节推高。 报告日股价较6月底高点回撤约35%，但瑞银对盈利端的判断并没有同步转弱。其核心假设是：连接仍是大型AI集群继续扩张时的瓶颈之一，1.6T竞争更多取决于量产能力和供应链，而3.2T阶段NPO与CPO可能共存。由此形成一个比较鲜明的错位——盈利预测继续上修，远期估值已经明显压缩。 需求侧 单GPU正在“吃掉”更多光模块 这一轮光模块需求不能只看GPU出货量。更有效的拆解是：GPU/ASIC数量 × 单GPU对应NIC数量 × 单NIC对应光模块数量。三个乘数同时向上，导致网络侧价值量增速可以高于GPU数量增速。 瑞银预计全球GPU/ASIC出货量由2025年的约1300万颗增至2027年的2800万颗。与此同时，Rail Optimization推动NIC/GPU配比由1:8向1:4乃至1:1演进；两层Fat-tree Clos逐渐成为主流后，单NIC对应光模块数量由约2—2.5个提高到4—5个，考虑冗余后还有上行空间。 图1｜全球GPU/ASIC出货量预测。 2027年预计达到约2800万颗，较2025年超过翻倍。资料来源：UBS estimates。 网络密度提升还叠加速率升级。瑞银预计2028—2030年单GPU对应光模块数量升至4—5个，2024—2025年约为2—2.5个；同期综合ASP预计提高到500美元以上。其对全球数据通信光模块TAM的测算，由2025年的约190亿美元扩大到2028—2030年的1200亿—1850亿美元，2025—2030年复合增速约60%。 光模块这一轮的核心弹性，已经从“服务器数量”扩展到“网络复杂度 × 单GP

SpaceX把全员大会对全世界直播了。马斯克放了两句话——下个月AI收入超过其他一切；五年后AI占公司99%的价值。我把这两句话拆开算了账：一句是财报，一句是星图。 $SpaceX(SPCX)$ $特斯拉(TSLA)$

$CoreWeave, Inc.(CRWV)$公布2026年第二季度业绩后，股价大幅上涨。市场认可的重点并不只是112%的收入增长，更重要的是此前偏慢的算力交付明显提速，调整后经营利润率也从低位回升。 这份财报说明CoreWeave仍处在需求强、产能紧、投入高的扩张阶段。收入和利润率开始改善，不过债务、利息和折旧压力也在同步增加。 1、收入保持高增长，新增产能将在下半年释放 Q2营收25.75亿美元，同比增长112%，环比增长24%。这个数字基本符合预期，单看收入并没有很大的预期差。 公司期末Revenue Backlog约1040亿美元，同比增长246%，其中超过一半已经开始交付。这里需要注意，Revenue Backlog包含RPO以及公司预计未来可确认的其他合同金额，口径比会计报表中的RPO更宽。公司还表示，Q3初期新增客户承诺超过250亿美元，暂未计入上述数字。CoreWeave Q2业绩 订单需求依然很强，当前限制收入的主要因素仍是电力、数据中心和硬件交付。Q2 Active Power增加近500MW至1.5GW，其中约300MW集中在6月上线。由于新集群从通电到形成稳定收入需要一定时间，这部分产能对Q2贡献有限，更多收入会在Q3和Q4确认。 2、算力交付提速，资本开支继续上升 Active Power单季增加近500MW，明显快于上一季度。公司将年底Active Power目标由超过1.7GW上调至超过1.85GW。 Q2资本开支达到94亿美元，高于此前指引上限；在建工程由96亿美元增至119亿美元，意味着仍有大量设备尚未投入使用。公司预计这些资产将在Q3陆续上线，支持收入继续增长。CoreWeave电话会 需要区分的是，94亿美元是公司定义的Cap

$腾讯控股(00700)$Q2一句话概括：基本盘还稳，AI账单已经压到现金流 腾讯2026年第二季度业绩不差，但市场看完财报后，关注点基本都落在AI投入上。 Q2营收2047.9亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%；Non-IFRS归母净利润684亿元，同比增长9%。收入和利润略高于预期，不过利润增速已经落后于收入，AI带来的成本压力开始进入报表。 过去8个季度，腾讯营收从2024年第三季度的1672亿元增至目前的2048亿元，整体增长还算稳定。Q2同比增速回升至11%，主要由广告、国内游戏和企业服务推动。 广告是本季度最亮眼的业务。营销服务收入435.7亿元，同比增长22%。视频号使用时长继续增长，广告加载率仍有提升空间，加上AIM+自动投放和推荐模型改善，广告转化效率有所提高。即使消费环境一般，腾讯仍然可以通过微信生态释放更多广告库存。 游戏收入659亿元，同比增长11%。其中国内游戏收入473亿元，增长17%，明显快于一季度。《三角洲行动》《无畏契约》和《洛克王国：世界》贡献了较多增量，老产品的表现也比较稳定。 国际游戏收入186亿元，按人民币口径下滑约1%，主要受到部分Supercell产品表现偏弱影响。考虑到下半年缺少特别强的头部新品，国内游戏增速可能逐步回落。 VAS收入达到984亿元，国内游戏、国际游戏和社交网络分别贡献473亿元、186亿元和325亿元。国内游戏已经连续两个季度成为VAS增长的主要动力，社交网络收入则相对平稳。 腾讯核心业务的盈利能力仍在改善。Q2集团整体毛利率升至57.8%，VAS毛利率达到63.9%，金融科技及企业服务毛利率为52.1%。高毛利率的自研游戏占比增加，加上支付和云业务效率改善

$Coherent(COHR)$这份FY2026 Q4财报整体很强，收入、利润和下一季度指引都高于市场预期。现在市场对它的分歧，已经从“AI光通信需求是否存在”，转向产能能否按时释放，以及当前估值消化了多少增长。 Q4收入20.46亿美元，同比增长33.8%，环比增长13.3%，首次突破20亿美元。Non-GAAP毛利率为40.2%，同比提升2.15个百分点；Non-GAAP经营利润4.46亿美元，同比增长62%；调整后EPS为1.74美元，同比增长74%。收入快速增长的同时，利润增速更快，说明产品结构、良率和定价都在改善。 全年收入71.18亿美元，同比增长22.5%；按剔除业务出售影响后的可比口径增长28%。Non-GAAP经营利润增长40.5%，EPS由3.53美元升至5.61美元。公司过去几年承担的并购整合、债务和低利润业务压力，已经明显下降。 增长基本由数据中心与通信业务贡献。该业务Q4收入16.15亿美元，占集团收入79%，同比增长约59%。工业业务收入4.31亿美元，同比下降约16%。Coherent目前的业绩越来越依赖AI数据中心，包括800G、1.6T光模块、磷化铟激光器、光路交换器和后续的CPO产品。 管理层对需求的表述仍然积极。订单已经排到2028年，长期协议延伸至本十年末，暂时没有看到客户推迟CPO部署。公司预计FY2027结束前，单季收入将首次超过30亿美元。按照Q4的20.46亿美元计算，要实现这个目标，未来四个季度仍需接近47%的增长，执行要求不低。 目前最大的限制来自磷化铟产能。Q4生产的磷化铟激光器数量同比增长约80%，公司计划在本季度末将内部产出同比翻倍，而且进度比原计划提前一个季度。6英寸平台是这轮扩产的重点。管理层表示，相比

美国公布了7月份的CPI数据，总体CPI环比上涨0.1%，年化同比上涨3.4%，剔除能源和食品之后的核心CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.2%，是一个较为温和的通胀数据，符合预期。符合预期的通胀数据降低了加息预期，下次美联储议息会议是9月份，加息概率下降了，维持利率不变的概率达到了59.9%，加息概率只剩40.1%。通胀数据没啥问题，劳动力市场也没出现失业率上升的情况，美联储大概率按兵不动。 彭波提出了一个问题，软件行业私募信贷会不会在18个月-24个月行程系统性风险，软件行业对私募信贷基金特别有吸引力，是因为这个行业成本低，利润高，有稳定的订阅收入，使得未来现金流看起来很清晰，有还款能力。软件公司高负债，且多为浮动利率，利率上升时，风险就会出现。会不会像2008年一样成为金融危机导火索？ $北美软件ETF-iShares(IGV)$ 存储板块卷土重来， $Roundhill Memory ETF(DRAM)$ 大涨7.68%， $SK海力士(SKHY)$ 士涨了9%， $美光科技(MU)$ 涨了4.92%， $闪迪(SNDK)$ 涨了5.76%，有筑底反弹的趋势。

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 最近的市场还是比较好做的，我相信大家也能从自己的净值表现里感受到。背后逻辑在于，一方面市场排除了尾部风险（全球市场的三大风险已去其二），另一方面开始走出了一些确定性趋势（8月美债利率更偏向下而非向上）。 其实每个人的投资方法都不一样，就我自己的投资策略而言，我现在越来越感觉确实有点像播种。因为种子结果（市场长期上涨）是确定的，我要做的只是预测季节和气候情况（宏观环境），然后选择最适合播种的土壤（增长斜率最高的市场），以及最适宜播种的种子（具体资产）。分散配置是为了不论什么时候都有种子结果而不至于饿死，而且还能有富足的种子重新播种。  既然是播种，最重要的能力除了预测气候，就是对土壤的理解，以及不断扩大自己可选择的种子范围。当然，收获最大的永远都是自己最熟悉的种子（敢于重注），但它们也曾经历过熟悉的过程。播种后，大部分时间其实都是等待，既然种下去了，就要对它们有信心。  回到今年的市场表现，我把自己的持仓大致分为四类：除了VOO作为底仓之外，另类资产主要包括美债、商品和对冲基金类ETF，核心作用是对冲美股风险；其余针对美股内部和国际股市的超配，本质上都是为了争取相对美股大盘的超额收益。  之前也复盘过上半年最大的两个失误。第一，是伊朗冲突期间系统性降低风险、低配美股，结果在后续美股快速反弹时明显落后于大盘；第二，是在黄金已经持续失去对冲效果之后，仍然因为等待反弹而维持超配，导致跌时与美股同跌，涨时又落后于美股，没有发挥组合分散作用，作为风险资产还大幅跑输美股。  但往后看，当前宏观环境已经和上半年有所不同。全球经济仍然具备韧性，因此只要油价不再出现持续性的上行冲击，能源本身已经不再是最主要的系统性风险。美联储加息意外仍

【大盘】高开低走，集体收跌 位置上，整体上就是阻力震荡的状态，虽然企业盈利端的底子已经打好了，但短期没有催化很难有实质性的突破，关键还是在于美伊、通胀。 【板块】涨跌不一，半导体、金融资管、原油收涨，谷歌大跌拖累互联网、多元保险受伯克希尔拖累。 谷歌还是之前多因素共同作用下的破位下探，日活看齐OpenAI但模型能力+核心人员更换都加剧了担忧。 【N巨头】N巨头里只有存储表现较好，整体偏向回调，   地缘：伊朗最高领袖顾问穆赫贝尔亦强调，在伊方条件满足前海峡不会开放。海上军事冲突同步升级。美军在阿曼湾向一艘悬挂巴拿马国旗、驶向伊朗港口的货轮发射导弹，称其试图突破美国对伊朗的封锁。 不确定性升级，不过好在目前美股其他的不确定性两周前清完了，后续的逻辑不会太复杂，风险消除后多头情绪也会更加纯粹。 通胀：芝加哥联储主席古尔斯比表示，“当前美国经济面临的最大问题不是产业崩溃、也不是就业崩塌，而是物价涨得太快，劳动力市场“稳定但谈不上好”。 Fedwatch显示9月加息概率为55开，不过后续利率档位分歧还是较大，市场不统一。 根据克利夫兰联储官方InflationNowcasting，按同比计算，整体CPI和核心CPI预计分别上涨3.4%和2.5%，较6月均回落0.1个百分点。 周一一周前瞻我也讲过本次CPI的重要性以及后续的时间节点： 如果CPI 符合预期：短线波动后回归原有趋势，市场等待其他催化 通胀上行：9月加息概率快速回升，后续只能指望8月26日的PCE，如果7/8月主要通胀平均上涨0.25%，9月敲定降息，除非PCE证伪通胀上行or美伊彻底反转，二级市场能缓口气。 通胀下行：降息/不加息预期升温，纳指、成长股反弹，美元走弱   SPCX：据路透，在经历数周为SpaceX上市后的股价表现摇旗呐喊后，散户投资者上周五转为净卖出方。这也是该公司6月上市以来，散户

今晚的盘前，我觉得其实不用看太多东西。 北京时间20:30，美国7月CPI公布。 昨晚美股已经提前进入“等数据”的状态：标普500跌0.32%，纳指跌0.60%，道指跌0.34%，但有意思的是，罗素2000反而涨了0.32%。 所以现在的市场不是简单的“风险偏好下降”，更像是高位资金开始重新找方向。 而今天盘前，美股期货重新小幅走高，但我觉得这个涨跌意义并不大。真正决定今晚科技股方向的，还是CPI。市场目前预期7月CPI环比约+0.1%，同比约3.4%，略低于6月的3.5%。 今晚我主要看三个剧本 1、CPI低于预期：科技股最舒服的剧本 如果通胀比市场想象得更弱，美债收益率跟着往下走，我会首先观察纳指能不能快速转强。 这种情况下，我不会只盯已经涨很多的AI硬件，反而更想看META这类相对没那么拥挤的大市值科技股有没有补涨。 如果META开始跑赢纳指，我会把它看成资金扩散的信号。 2、CPI符合预期：继续交易结构，而不是指数 这是我觉得最有意思的情况。 昨晚罗素2000逆势上涨，本身已经透露出一点资金从大型科技向其他方向扩散的迹象。 如果今晚CPI没有惊喜也没有惊吓，我更关注的反而是： 钱从哪里出来，又去了哪里。 高位AI硬件继续调整，而META、小盘股或者前期调整充分的板块走强，我会认为市场内部轮动还在继续。 3、CPI高于预期：先别急着抄科技股 这是今晚最需要防的情况。 尤其近期能源价格仍然受到中东局势影响，市场对通胀重新抬头并不是完全没有防备。 如果CPI明显超预期，同时2年期、10年期美债收益率快速上冲，我不会第一时间去接跌下来的科技股。 先看第一轮杀估值到底有多深，再决定。 还有一条线，我今晚会继续盯：AI基础设施 今天盘前AI基础设施其实挺强。 CoreWeave在业绩超预期并上调资本开支预期后，盘前一度上涨约18.6%；IREN、Applied Digital、

没有新股的日子小新就在二级市场里给大家找机会，中报季已经开始，今天就跟大家聊聊小米吧。 下周二，小米就要交中报。市场大概率会先盯着汽车：6月交付持续超过3万辆，汽车又有了加速的样子。但回头看一季度，小米已经把一件事讲得很明白——车卖出去，和车卖得更赚钱，是两回事。 01 一季度的问题，不在于没卖车，而在于卖得没那么赚 一季度小米交付新车80,856辆，同比还在增长6.6%。汽车业务收入190亿元，算下来仍是一门不小的生意。只是环比看，交付量比去年四季度少了44.3%，汽车收入也从363亿元掉到190亿元；单车ASP从24.98万元降到23.51万元。 原因也不复杂：第一代SU7停售带来交付切换，车购税补贴拉低了实收价格，现车销售占比增加，再叠加核心零部件涨价。账算到最后，智能电动汽车及AI等创新业务的毛利率从去年同期23.2%降到20.1%。 但是这并不等于小米汽车的故事坏了。6月重新超过3万辆交付，至少说明一季度的低谷并不是持续失速。但中报若只拿一个交付量出来，意义不大。市场可能会继续问：恢复的究竟是低价交付，还是更高ASP、更好车型结构下的交付？毛利率能不能跟着回来？这些才是汽车业务从“能卖”走向“能赚”的分水岭。 02 更麻烦的不是汽车，是手机和汽车一起被成本顶着 很多人把小米当成新能源车公司来交易，但一季度“手机×AIoT”仍占集团收入80%。这块基本盘一旦表现不理想，汽车很难一个人扛住整份利润表。 一季度智能手机收入443亿元，环比基本持平；出货量3380万台，环比少了10.4%，靠ASP升至1310元才把收入稳住。问题是，智能手机毛利率从12.4%掉到10.1%。公告里直接点了两件事：核心零部件价格上涨，以及中国大陆市场竞争加剧。 这就是小米此刻最拧巴的地方：手机涨价，可能影响份额；不涨价，存储和其他核心零部件涨价就先吃掉利润。汽车那边同样有零部件成本、补贴和车

$SoundHound AI Inc(SOUN)$  一家有望脱颖而出的AI智能体 跟踪这家AI语音助手公司已经有段时间。此前股价涨势过猛，因担心大幅回调而误导读者，一直没有把它拿出来讨论。 如今股价从高点回落约70%，结合最新财报数据来看，估值风险已经释放了相当一部分。我觉得它值得加入你的观察表了——即使现在不一定是最佳机会。 个人认为，如果股价能进一步回调至3-5美元区间，将是一个很有吸引力的介入点。 以下是我的简要分析 一财报分析 营收增长加速，毛利率改善，企业AI项目落地 SoundHound的转型方向正在被市场验证。公司从车载语音助手起步，逐步向企业级AI市场延伸，2026年第二季度财务数据呈现积极变化。 · 营收创新高：二季度营收6190万美元，同比增长45%，超出市场预期18个百分点，创下公司单季营收记录。 · 毛利率改善：GAAP毛利率从去年同期的39%提升至45%，非GAAP毛利率环比提升8个百分点至58%，盈利能力边际改善。 · 企业级AI平台OASYS贡献增量：今年5月推出的OASYS平台，定位为帮助企业快速部署AI助手的工具。该平台已在医疗、金融、汽车、餐饮等行业签约多个客户，部分订单金额达到七位数甚至八位数。2026年第二季度是OASYS首个完整运营季度，从演示项目向正式合同转化的趋势已经出现。 · 上调全年指引：公司上调2026全年营收指引至2.3亿至2.6亿美元。 二 竞争对手 SoundHound所处的企业级AI赛道竞争激烈。主要竞争对手包括： · C3.ai：聚焦制造业、能源和国防等重工业的AI应用。 · Cerence：深耕车载AI领域多年，与SoundHound在汽车OEM客户上存在直接竞争。 · 微软：通过Azure AI和Nuance整合，覆盖

昨天SEZL还是涨起来了，不过我挂127跑了，结果最高到了130，短线就是这样，常常做飞的，我成本是116，所以127出来，赚了9%，也可以了，短线做飞了是不能后悔的，我是吃鱼头的，鱼身鱼尾给别人吃。 我把康宁142出来换成Spcx价格110，然后在129的时候出掉spcx，换成了116的SEZL，然后我127出来了，而spcx现在是133，没有涨多少，这次换股就是成功的，然后我昨天买了ONON，Bros这两个股票，现在这两个股票没有涨。 TTD昨天高开低走，整体还是赚了3个点，我是想赚10个点就跑，我成本是13.16，我打算14.5出来，现在有三个股票，都是在成本价附近，因为这些股票市值小，我也不打算补仓了，哪个涨了就出来哪个。 哪个跌了就等几天反弹保本出来，这些股票就是财报出来以后大跌抄底，也不打算长线，因为这些公司基本面也一般般，做了这波就不做了，不像康宁，Spcx这些股票反复做，我反复做的股票是可以长线的，而且我很熟悉。 现在有一个老大难的问题，就是APP现在仓位很重，本来是打算到345保本出来的，结果昨天大跌了，我就补仓，现在成本降到了336，现在仓位达到了45%，当然也不是很怕，毕竟我敢满仓Spcx的人，APP市值大，基本面比spcx好。 所以我敢不断补仓APP，这种股票套不死我，就算套死我也不怕，因为我不一定要解套出来，如果碰到其他股票大跌了，我就割肉出来换其他股票，当时我就是割肉康宁出来换成Spcx的，只要别的股票能赚钱也一样，不必死守一个。 因为APP仓位重，亏了450美元，而SEZL赚了不到300美元，其他三个股票基本上是保本，账户的总资金从1.92万美元变成了了19.1万美元，还亏了100美元，这就是实践跟理论的反差，我的理论总是很完美，但是实盘的时候总是会出错。 这种错误是没有办法避免的，但是后面尽量不要出现这种错误，我的习惯是第一次买的时候都是买得