社区

懂王最终选择了我们预测的赢学来尝试终结伊朗局势。虽然这略显迟缓的动作虽然将油价从119一度推低至80下方，但是霍尔木兹海峡问题悬而未决所带来的坚挺油价使得局势并没有回归到理想状态。随着中东话题可能会显著的拉长周期，高油价所带来的通胀传导风险也会兑现。可以确定的是，拖得越久，金融市场的麻烦就会越大。 油价本身上周走出了一个大大的十字星，上下影线都巨长无比。通常情况下，这种结构出现后，市场都要通过时间来消化行情——就类似之前黄金5600-4400那一波。换而言之，油价短期将大概率保持在80上方运行，并且展开震荡整理。我们之前讲过，80是非常关键的水平。不仅是从价格本身出发，也代表了美国对于油价和通胀的实际控制情况。虽然上周通过不赢之赢解除了最大的警报，但是稳定在80+的油价本身就是一颗定时炸弹。只有重新回归到以70作为中轴的情况下，一切才有可能重回2月末之前。 $黄金主连 2604(GCmain)$ $微黄金主连 2604(MGCmain)$ $1盎司黄金主连 2604(1OZmain)$ $迷你黄金主连 2604(QOmain)$ $美元黄金主连 2604(GDUmain)$ $白银主连 2605(SImain)$

Fresnillo plc（弗雷斯尼洛）是世界第一大白银公司，在1553 年墨西哥萨卡特卡斯州发现银矿，为西班牙殖民时期美洲核心银产地。核心银矿有八座：萨卡特卡斯州，索诺拉州，杜兰戈州，奇瓦瓦州，科阿韦拉州，哈利斯科州。 白银储量112680吨，黄金储量246吨，伴生矿：铅、锌、铜。白银产量1515吨，黄金产量18.67吨，铅 / 锌产量30万吨，开采成本仅7.7 美元 / 银当量盎司，年收入45.61亿美元，利润13.84亿美元，净利润率30%多。 毛利率58%，看来白银开采也很赚钱，人均产值450万美元，这比开采黄金效率还高，公司市值105亿美元，市销率2倍多，市盈率8倍，估值也不高，股价20年上涨了11倍，也不算多。公司作为行业龙头，长线投资的价值也不大了。 白银实际上就是一种工业金属。硬币和金条投资者仅消耗年产量的五分之一，珠宝和餐具再占五分之一。其余的都进入了工厂，在那里它有多种用途。我们的电器和车辆中数以千计的开关、连接器和芯片，很多都承载着微量的银。 一辆电动汽车使用的银大约是内燃机汽车的两倍。甚至人工智能数据中心也在消耗它们应占的份额。银已超过框架中的铝、玻璃以及发电用的多晶硅，成为太阳能电池板中最大的单项成本要素，约占总支出的17%。 泛美白银（ PAAS）于1979年成立于温哥华，是全球最大的纯白银生产商之一，以美洲多矿布局、低成本、高现金流著称。核心矿区：墨西哥，秘鲁，阿根廷，危地马拉，玻利维亚，巴西，智利，加拿大。 储量白银1.4万吨，全球第一，产量709吨，黄金储量560吨，产量23.1吨，锌 / 铅 / 铜：合计约500 万吨金属当量，产量15万吨，白银开采成本13.88美元/盎司，成本全球最低，年收入36.2亿美元。 利润9.8亿美元，净利润率27%，毛利率48%，人均产值49.6万美元，这些指标还不错，股票市值251亿美元，市销率7倍不到，市

最近有不少读者问我，有没有在美股市场关注过农业方向的标的。坦白说，我在中概股里找到这类机会的时候不多——大多数农业中概要么太小、要么业务太单一，拿不上台面细讲。但最近研究一亩田（NASDAQ：YMT）的时候，有一种熟悉的感觉：这是一家被旧标签严重遮蔽了真实价值的公司。 市场现在给一亩田的定价逻辑，还停留在“农业B2B信息平台”这个旧框架里，用的是一套低PS、低增速、低天花板的互联网中介估值逻辑。但事实是，根据新闻及最近的路演材料，自2025年8月登陆纳斯达克以来，借助资本助力，一亩田旗下的战略新业务“沃来采”已经落地了购销网点、农业服务站、折扣超市三大线下业态，公司早就不是原来那家公司了。 市场对它的认知，至少慢了一年。 01 市场理解它的方式，已经过时了 做投资，最怕的不是信息不充分，而是用旧框架给新物种定价。 一亩田成立15年，积累了超过3900万商家、覆盖全国65%农批市场的数字基础设施，这是无可争议的农业B2B龙头地位。但如果仅仅把它当成“收广告费、收撮合佣金”的信息中介，当前市销率约2.7倍的估值，确实谈不上有多大偏差。 问题在于：一亩田已经不仅仅是这个了。 创始人邓锦宏在近期内部信中明确宣告，沃来采第一家折扣超市正式开业，这是继购销网点、农业服务站后，沃来采在线下落地的第三个核心业态。这三个业态叠加在一起，意味着公司正在围绕“帮农民种什么赚钱、怎么种好、怎么卖好”这条主线，构建一个横跨生产、流通、消费的全产业链服务闭环。 这是围绕农民的需求，打造的渗入农村产业链的综合服务体。 更重要的是，数据说话——沃来采购销网点自2025年Q1启动以来，季度销售额已经连续四个季度增长，从Q1的844万元攀升至Q4突破3000万元，增幅超过2.5倍。这个增速，哪怕折算成年化，在整个中概互联板块里也找不出几个同类。 02 沃来采，不是“副业”，是全面转型的主体 很多人会问：这个沃

只要是关注医药股的朋友，肯定都熟悉 $BioNTech SE(BNTX)$ ，上周财报后，他们股价一夜大跌20%多，请问有没有被他这么大的跌幅吓到啊？[鬼脸] BioNTech2025 Q4的这个财报，如果看收入，9.07 亿欧元是达标的，甚至已经超过了预期的收入，他们的预期只有7.44亿。但是，这个数据比去年同期掉了24%，主要因 COVID 疫苗销量下降，这个我觉得大家应该都可以理解的。毕竟那个COVID 疫苗是一个阶段性的，当疫情过去，自然就没有什么需求了。 他们Q4调整后每股亏损为 - 0.33 美元，比起预期的亏损 -0.19要高很多。虽然他们的收入超了预期，但这个亏损幅度，实在是令市场失望。这也揭示了一个残酷现实，COVID疫苗业务正在以快于预期的速度萎缩，而成本结构未能同步收缩。 BioNTech已连续两年录得净亏损，且2025年亏损幅度进一步扩大。这家曾在2021-2022年创造€190亿疫苗收入峰值的公司，正在以惊人速度消耗其疫情积累的家底。根据他们财报附注的Non-IFRS调节表，Q4调整后净亏损€7950万（约8700万美刀），较2024年同期盈利€4.324亿形成鲜明对比。亏损扩大的三大驱动因素如下： 1.收入基数崩塌了，Comirnaty（COVID-19疫苗）在美欧市场需求持续退潮。Q4收入€9.07亿中，疫苗相关收入占比仍超80%，但同比跌幅达24%。值得注意的是，公司Q3曾出现疫苗库存冲回（inventory write-back）的一次性收益，Q4回归常态后真实经营压力暴露。 2.成本刚性凸显出来了，他们的销售成本高达€3.33亿，同比增加了37%。还有研发费用高达€5.05亿，虽较Q3的€6.12亿有所回落，但全年研发支出仍高达€21亿。更关键的是，据说他们正

总体回血的一周 本周交易记录：无 当前仓位分布表： （港A） （美股） Part1：本周四国联股份大涨 这是周四国联的日K线，临近午盘突然的火箭般拉升接近涨停，下午有些许回落却整体运行在均线上方。总结了一下大涨的可能性，待会单独发一下。 Part2：特斯拉三代已出，我们的万亿市值机器人公司还会有多远 特斯拉三代的预量产工程样机在3月12日的上海AWE展会亮相了，现场展示了具体功能，看了下演示视频，效果还是很炸裂的。我是觉得我们未来在人形机器人这条产业链上，不管是技术能力，战略高低，还是商用环境都不会弱于欧美，但目前国内还没有一家万亿市值的机器人公司，中坚科技有没有希望成为呢？ Part3：安琪酵母的资本开支为什么降不下去 为什么降不下去？我怎么知道，问老熊啊！一个好好的酵母股被玩成化工股了，人都会气晕 Part4：Keep和DDC的食品业务 Keep的食品业务我之前还一直都没太注意，后面看了一篇小范围的交流纪要才有所了解，目前Keep的食品业务体量不算太高，主打蛋白粉，鸡胸肉，蛋白棒这些健身食品。这些东西肯定都不是些高毛利的东西，但是健身食品市场在近些年应该是个高增长的市场，具体的市场规模我没查，但北交所有家做蛋白粉的公司叫康比特，他们最近五年的营收大约是翻了三点五倍。 同样的，DDC也有食品业务，这也是除了BTC财库业务之外的他们的又一轮驱动，一个值得大书特书的点，同时他们在年报里也表示：2025 年，DDC的核心消费食品业务调整后 EBITDA 预计在 550 万至 600 万美元之间。 Part5：雍禾医疗的女性增量市场 区别于男性单纯的植发，女性毛发市场主要集中在发际线调整、眉毛种植、毛发养护上面，我也查了一下数据，25年整体女性毛发市场是在600亿左右，并且每年也有个100亿左右的增长。具体计算机就不敲了，反正只要雍禾能稍稍多占据那么一丁点市场份额，对于公司的盈利

2026年3月，硅谷知名风投Chamath Palihapitiya在其公司8090的All-In Podcast访谈中抛出了一个尖锐观点："找不到任何一家企业真正靠AI赚钱"。这句话迅速在华尔街引发震荡，因为它戳破了当前AI繁荣表象下的核心困境. Chamath的批评并非空穴来风。他披露了自己公司,一家致力于重写传统软件的AI原生企业,的真实财务数据：自2025年11月以来，AI成本增长超过三倍，公司正朝着每年1000万美元的AI支出迈进。更惊人的是成本增速,"成本每三个月增长3倍，但收入却没有同步增长". 这种成本结构正在压垮企业端的AI应用。8090支付的AI账单包括：AWS的推理成本（"极其巨大"）、Cursor的订阅费用、Anthropic的API调用。Chamath直言不讳地指出："感谢那些通过巨额投资为我们提供无限量token消费的VC们",这句话揭示了当前AI生态的畸形现状, 许多AI应用的"盈利"实际上是建立在VC补贴之上的伪盈利. Chamath特别点名了AI编程工具Cursor。他发现Cursor的token账单高得离谱，正计划将团队迁移至Anthropic的Claude Code。Chamath提出了一个广为流传的隐喻："LLM就像制冷技术本身，真正赚钱的是用它造可口可乐的公司"。这个比喻精准地划分了AI产业链的价值分层： 基础设施层（制冷技术）就像OpenAI、Anthropic等基础模型厂商，以及Nvidia等芯片供应商，对应"卖水人"角色； 应用层（可口可乐）指的是那些真正利用AI创造可规模化的盈利商业模式的企业。 Chamath的核心论点是：目前所有"淘金者"（应用层企业）都没有找到可持续的盈利模型。AI在企业端的部署呈现典型的负向单位经济学（Negative Unit Economics）特征：企业引入AI后，token成本持续攀升，但收入

聊聊最新的3只港股新股：广合科技、飞速创新、国民技术。 No.1 广合科技 A to H二婚股，主业是用于算力服务器的定制化印刷电路板（PCB），属于AI硬件，行业前景不错。以 2022 年至 2024 年的算力服务器 PCB 累计收入计，公司在全球算力服务器PCB 制造商中排第三。全球PCB市场从 2020 年的 620.0 亿美元增长至 2024 年的 750.0 亿美元，期间年复合增长率为4.9%。预计2024 年至 2029 年全球 PCB 市场规模继续稳健成长，年复合增长率预计达到 4.5%。 业绩和估值方面，近几年公司业绩快速增长，并且券商一致预期未来两年仍将保持40%以上的净利润高速增长，如果看2025年A股的pe估值，算合理，如果考虑到26年和27年很有可能继续高增长，pe估值偏低。 发行安排方面，作为无绿鞋的A to H二婚股，首日即可入通，一手金额7260港币，按B机制10%发行，公配大概有4.6万手货，这个货量还可以。基石占比45%，而且基石阵容也挺好的。 定价方面，按照定价71.88港币/股，相对A股的最新折价率为47%（截至3月13日收盘）。这个折价率在近似行业，近似市值的公司中，属于比较高水平，说明公司比较有诚意。 再考虑到公司无绿鞋、首日入通，初步判断有肉吃。当然，其申购截止时间是下周二上午10点，还有1个交易日加半小时的交易时间，A股那边还有变数，但是对于当前的安全垫来说，估计变数不大了，若有特殊情况再通知大家。 No.2 飞速创新 头婚股，公司全球第二大在线 DTC（直接面向客户）网络解决方案提供商，市场份额为 6.9%。简单来说，就是给企业、数据中心和互联网服务商提供组网要用的硬件、配套方案和技术服务。再通俗点，就是帮企业搭“网络高速公路”的。它卖的

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司98%的营收来自海外市场，主要面向全球客户提供一站式网络解决方案，产品覆盖从底层光通信器件到上层网络设备的全链条，拥有超12万个 SKU，全面满足企业网、数据中心、边缘算力等场景的网络建设需求。按产品性能与用途可分为基础性能网络解决方案和高性能网络解决方案，前者为基本盘业务，核心产品包括光纤跳线、网线、连接器、配线架、入门级交换机等布线与基础网络设备；后者包括10G-800G 光模块、高速线缆、企业级与数据中心交换机、路由器等，直接受益于 AI 算力与数据中心建设需求爆发，占比由2022年的23.8%提升至36.2%，是公司的核心增长引擎。2022-2025年前三季度，公司收入分别为19.9亿元、22.1亿元、26.1亿元和21.8亿元。2023-2025年前三季度，公司营收同比增长率分别为11.3%、18.0%和11.3%，整体保持稳健的双位数增长势头。 区别于传统通信厂商的商业模式，公司采用“DTC（Direct-to-Consumer，即直接面向消费者） 线上直营 + 轻资产外协生产” 的全链路闭环模式，通过自营独立站FS.com线上直营，无第三方平台与线下分销渠道，直接触达全球终端客户，砍去中间环节带来的渠道溢价使得公司毛利率持续领跑行业。2022-2025年前三季度，公司毛利率分别为45.4%、49.4%、50.0%和52.6%，呈现出稳步上升的良好趋势。 2022-2025年前三季度公司销售费用率分别为13.6%、15.3%、18.7%、17.9%，费率的增长主要系公司加大全球市场品牌推广与本地化运营投入，符合全球化扩张的战略方向；报告期内，研发费用率分别为5.0%、5.0%、5.5%、5.7%，持续聚焦高速光模块、交换机操作系统的研发，技术投入与行业发展节奏匹配。 报告期内，公司

国民技术是做什么的？ 一句话总结：国民技术的核心业务横跨两大领域：一是基于Fabless模式设计与销售微控制单元（MCU）、射频芯片及电池管理系统（BMS）芯片；二是自主研发、生产和销售以人造石墨为核心的锂电池负极材料并提供石墨化加工服务。 根据招股书，公司本次全球发售预计募集资金净额约为9.439亿港元，其中约50.8%用于增强研发能力，15.0%用于战略投资及收购，15.0%用于偿还银行贷款，9.2%用于升级现有产品组合，剩余10.0%用于营运资金及一般公司用途。 招股信息： 图片 全球发售股数9500万股，每手股数200股，招股价10.80港元，入场费2181.78港元，采用机制B发行，公开发售手数47500手，预计4-6万人参与，一手中签率10%左右，申购50手稳一手。 财务情况： 22年营收11.95亿，23年营收10.36亿，24年营收11.67亿，年复合增长率-1.18%；25年Q3营收9.58亿，较上年同期8.21亿，同比增长16.69%； 22年毛利4.26亿，23年毛利0.18亿，24年毛利1.82亿，25年Q3毛利1.82亿，较上年同期1.55亿，同比增长17.42%； 22年净亏损-580.8万，23年净亏损-5.92亿，24年净亏损-2.56亿；25年Q3净亏损-7621.2万，较上年同期净亏损-1.65亿，净亏损大幅收窄。 图片 公司营收明细如下： 图片 芯片产品近三年营收分别为：4.58亿、4.17亿、5.56亿，占比分别为38.3%、40.2%、47.6%；2025年前三季度营收4.64亿，占比48.4%。 锂电池负极材料产品近三年营收分别为：6.27亿、5.27亿、5.49亿，占比分别为52.5%、50.9%、47.1%；2025年前三季度营收4.55亿，占比为47.5%。 其他产品近三年营收分别为：1.09亿、0.92亿、0.62亿，占比

根据《财富》杂志3月14日报道，OpenClaw在中国的热度尤为惊人，MiniMax公司股价自周末以来暴涨27.4%，较年初IPO涨幅超过600%。大家都知道，2026年开年以来，科技圈最疯狂的现象非"养龙虾"莫属。这款名为OpenClaw的开源AI智能体在2026年1月突然爆火，仅数周内就席卷全球开发者社区，然而这场狂欢背后隐藏着严峻的安全危机。截至3月，ClawHub应用商店中已发现1184个恶意技能包，超过13.5万个OpenClaw实例暴露在互联网上，其中5万多个存在远程代码执行漏洞。 就在OpeClaw引发Agentic Internet（智能体互联网）概念爆发的同时，英伟达GTC 2026大会即将在3月召开，预计将发布Blackwell Ultra GB300等新一代算力架构。市场正在经历一场从"云端大脑"向"边缘肌肉"转移的算力大洗牌。在这场变革中，真正能够穿越周期、建立长期护城河的不是追逐风口的应用层公司，而是掌控基础设施的"卖铲人"。 $英伟达(NVDA)$ OpenClaw的病毒式传播标志着AI从对话工具向自主智能体的质变。与传统聊天机器人不同，OpenClaw能够本地部署、长期运行，并自主执行跨应用任务，从管理邮件到操作代码库，甚至控制智能设备。这种"AI员工"的特性使其迅速成为开发者和技术爱好者的宠儿。 然而，OpenClaw暴露出的安全问题，包括提示词注入攻击、恶意技能包分发、实例暴露等，恰恰印证了智能体时代的核心痛点：当百万级智能体需要实时响应、频繁调度时，算力需求不再只是昂贵的GPU堆砌，而是转向了分发效率、安全隔离与能效比。这正是 $Cloudflare, Inc.(NET)$ 与

2026年的这个举世注目的斩首行动， $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 功不可没。虽然Palantir不是发号施令的指挥官，但是，是它将NSA的监听报告，NGA的卫星图片，空军的无人机视频流，整合进同一张实时地图里，它虽然不负责决定去“炸谁”，但它让指挥官能更快地决定“炸谁”。 这家由Peter Thiel联合创立的公司，已经从早期服务于CIA的情报分析工具，进化为横跨国防、商业、医疗、金融的数字化基础设施提供商。截至2026年3月，Palantir的市值已突破3000亿美元，股价在过去三年累计涨幅超过2700%，成为AI时代最具争议也最受追捧的标的之一。 Palantir不是传统意义的BI数仓公司，它设计的是把“数据—逻辑—行动”打通的操作型软件栈，以Ontology（本体层）把现实世界对象与关系抽象成“可被 AI 直接理解与执行的语义层”，再通过 Gotham（政府），Foundry（商业），AIP（AI 平台），Apollo（部署运维）协同运转，最终输出“能落地到一线流程的指令”，而不是停在报表或聊天对话里。Palantir 自己的技术文档与平台总览强调：Ontology 的目标是“表示企业的决策，而不仅是数据本身”，AIP 则把大模型与该语义层深度耦合，形成从洞察到执行的闭环。 如果用一句话来做一个简单的定位，Palantir是把碎片化的数据和规则，组织成企业“数字孪生 + 行动逻辑”的 Decision OS。 Ontology是Foundry/AIP的语义与操作层。它把“飞机/订单/设备/威胁个体”等对象（Objects）、对象间链接（Links），以及动作/函数（Actions/Functions）统合在一张企业级知识图谱里，既承载语义（静态）也

本期内容其实和过往谈及页岩油革命冲击中东布油（《利率的梯度》）类似，原油市场的平衡也迎来一次变革··· 图片 图-全球原油市场供应格局 PS过去十年页岩油革命后，美国从原油进口国转为出口国，随之OPCE+&其他原油体系份额下降，这轮美伊战争后大概率又是一个宏观周期的拐点。 所以在《矿藏类企业的周期与垄断》：宏观要考虑地缘+关税+中游产业链重构···”垄断生意“也是有周期性的（原文笔记）。 这一轮美伊战争进入中盘后，Trump面对联合国的质问，反手一个邀请联合国驻军霍尔木兹海峡，沿着美元-原油旧体系的缝缝补补，全球原油供应体系剩下两部分，绝对主导的美元-原油市场，另一部分是非美原油市场。 那么结构上，原油的中枢价格随着 实际上当伊朗以霍尔木兹海峡封锁为威胁，战争进入“守卫”霍尔木兹海峡航线的结果，就会变成伊朗VS多人的情况，除了俄罗斯、伊朗几乎没有人愿意看到这条重要的航线停运··· PS当然也意味着单美国本身，无法看护整个航线，意味着美国的计划赶不上变化，所以周内原油从80+回到100关口。 当然美国也不是一本万利地入场，Trump将中期选举赌在这一把，尤其是上一把打委内瑞拉，赚个盆满钵满后，继续找（中东）赌盘下注··· 当然上述“下注”也有崩盘时间—— 1.以美油游航线途径台湾海峡轮到日韩台等经济体，大约15-30天，欧美则是墨西哥湾到欧洲，大约18-25天（PS上述只算海上航运天数，但实体经济的原油”供应问题“，满打满算大约一个月多些） 2.原油作为工业血液，价格脉冲必然会传导给全球PPI，将全球降息扩表的预期往后打，将全球市场风险偏往下压，以化肥=>农产品为例，小周期大约是60-90天···也就是说Q1-Q2通胀高点的预期要去证实。 3.伊朗的反击以中东一带的，以全球风险偏好为代价，私人信贷规模伴随着中东原油的老钱们撤资+AI烧钱的规模（26.2.26《美