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文章最开始我想问大家一个问题：当模型能力和算力投入都已经卷到今天这个阶段，AI 的下半场，我们到底应该关注什么？过去这一轮 AI，本质上是在做一件事——“回答问题”。你问一句，它答一句。谁的模型更强，谁的算力更充足，谁就更容易胜出。但现在，拐点已经出现了。AI 正在从“回答问题”，走向“执行任务”。也就是我们常说的 AI Agent（智能体）。它面对的，不再是单轮对话，而是一整条完整的任务链：从理解目标、拆解步骤，到调用工具、连接系统、读取数据、管理状态，最终把任务真正落地执行。一旦进入这个阶段，竞争的核心就彻底变了。比的已经不只是“算得快不快”，而是整套系统能不能长期稳定地协同运转?能不能把复杂流程跑通?能不能在真实环境中持续交付结果?这背后，考验的其实是基础设施能力。今天要深入聊的这两家公司，正是卡位在这个关键环节——它们提供的，不只是算力，而是支撑 AI 会推理的底层能力。熟悉我们的观众都知道，我们美股投资网更倾向于把一家公司研究到足够深入，把业务拆解到足够细致。只有这样，才能真正看清它的利润究竟来自哪里，这些利润是具备长期可持续性，还是仅仅阶段性释放。也只有在这个基础上，才能进一步识别其上下游供应链中，下一轮周期可能出现的关键拐点与潜在爆发机会。周末突发，据两名直接知情人士透露，谷歌正与MarvellTechnology洽谈开发两款旨在更高效运行AI模型的新型芯片。其中一款是旨在与谷歌张量处理单元(TPU)协同工作的内存处理单元;另一款则是专门为运行AI模型而构建的新型TPU。 AI生态的底层承接不过在看受益方之前，我们得先看，需求到底是从哪里冲出来的。因为只有源头真的开始放量，后面整条链的逻辑才站得住。而在 AI 进入下半场之后，需求释放最猛、也最具有代表性的公司，非 Anthropic 莫属。先看最核心的数据。2025 年底，Anthropic 的年化

分享每周看到的研究资料和简单思考；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。一、市场回顾1、标普500指数在4月仅用11个交易日，就完成了从技术性超卖（相对强弱指数RSI低于30）到超买（RSI高于70）的快速反转。根据回溯至1950年的数据，此次反弹速度位列历史第二，仅次于1982年8月创下的6天记录。2、在美股所有板块中，涨幅超过战前水平最多的是媒体、通信与科技（MCG & Tech）板块，其次是金融板块——因为这两个板块此前在强劲的盈利增长与薄弱的市场仓位之间存在最大的落差。大多数其他板块目前仍低于战前水平，而在利率仍处于高位的环境下，表现落后的正是那些类债券的防御性板块。3、事实上，自3月30日市场触底反弹以来，标普500指数的上涨动力高度集中于少数大型科技股，其中英伟达、亚马逊、微软、博通、Alphabet、Meta和苹果七家公司的贡献占指数总涨幅的近60%。二、财报数据维度1、自战争爆发以来，市场对标普500指数2026年和2027年每股收益（EPS）的共识预期分别上调了3%。因此，尽管标普500指数本周收于比战前1月高点高出2%的水平，但当前21倍的市盈率（P/E）却比1月时低了5%。虽然股价通常比共识盈利预期变动更快，但近期盈利预期的上修与去年同期因关税引发市场波动时期分析师预测谨慎横盘的轨迹形成鲜明对比。2、近期对标普500整体盈利前景的上调几乎完全由能源和科技板块驱动，其余11个板块中有8个板块的EPS预期并未上调。能源板块盈利预期的上调，叠加消费者板块及部分工业板块盈利预期的下调，反映出油价对标普500 EPS典型的再分配效应。科技板块盈利预期的支撑主要来自AI投资支出带来的强劲个股利好。3、事实上，近几周对标普500盈利预期的大幅上调仅由少数几只股票驱动。仅美光科技（Micron Technology）一家就贡献了超过一半的上调幅度，其共

一千个人眼中或许有一千个迈威生物。 说是ADC公司，其基于TCE双抗及三抗平台开发的LILRB4/CD3双抗6MW5311又刚拿下同靶点全球首个IND。说是专攻TCE的公司，手里握着9MW2821这款全球进度第二的Nectin-4 ADC，7MW3711（B7‑H3 ADC）与7MW4911（CDH17 ADC）也已进入临床阶段，小核酸平台首次披露双靶点siRNA品种2MW7141还达成了10亿美元BD。 说是平台型Biotech相对合适，但也不完全，在管线授权换收入之外，迈粒生、迈卫健、迈利舒等产品从很早开始就在产生实际营收，后继核心品种的权益也握在自己手里。 对比同行来看，荣昌有ADC先行者的标签，百利天恒靠BL-B01D1撑起大半估值，康方靠AK104和AK112立住身位。而迈威的庐山真面目似乎尚未雾去山容显，无法用单一特定领域标签下定义。 资本市场往往习惯先分类再估值。产品型公司看临床成功率、按峰值销售定价，平台公司看授权出海、平台延展性、管线梯队溢价。而二级市场对迈威的认识尚不完全，股价对消息面的敏感也印证了这一点——各类事件驱动涨一波，风吹草动又跌回去，市场对它的基本面远未形成共识。 那么，就需要拨开迷雾，抽丝剥茧地来分析迈威生物的真实价值。 Nectin-4 ADC能撑起多少？ 迈威生物有一款相对确定的潜在大单品，靶向Nectin-4的ADC 9MW2821。 目前全球Nectin-4 ADC赛道只有安斯泰来/辉瑞的Padcev获批上市，2025年销售额达到38亿美元。9MW2821是这条赛道上进度最靠前的追赶者，正在推进三项III期临床，覆盖尿路上皮癌、宫颈癌，2026年将完成期中分析并递交pre-BLA。三阴性乳腺癌、食管癌、肌层浸润性膀胱癌等推进到了临床 II期。 进度本身提供了一定的确定性。9MW2821在尿路上皮癌单药和联合PD-

核心结论先行： 1. 2026年是国产超节点规模化元年，赛道2026-2028年复合增速高达194%，渗透率将从当前10%-20%提升至2027-2028年的50%-60%，是AI算力产业链中确定性最强、弹性最大的黄金细分赛道； 2. 华勤技术是国内极少数具备超节点全栈设计交付能力的厂商，先发卡位优势显著，官方明确2026年超节点业务将实现百亿级营收，成为公司业绩增长的核心爆发点； 3. 全栈ODM能力+头部云厂商深度绑定+全球化产能支撑，构建了华勤在超节点赛道的护城河，不仅带来营收增量，更将推动公司盈利水平实现结构性提升，估值重构逻辑清晰。 一、为什么超节点是AI算力的下一个必争之地？ 超节点不是传统服务器的简单堆叠，而是AI算力集群的系统级重构——通过在单机柜内实现数十至数百张加速卡的紧耦合互联，彻底解决传统GPU集群通信时延高、算力损耗大、机房空间利用率低、TCO总成本高的核心痛点，是万亿参数大模型训练与推理规模化落地的最优解。 从产业节奏看，超节点已经从技术验证期进入规模化放量拐点： • 需求端：国内阿里、腾讯、字节、百度等头部云厂商均已明确超节点部署规划，腾讯2027年目标50%算力部署超节点，字节更是计划2027年超节点需求占比提升至80%； • 空间端：华泰证券测算，2028年国产超节点市场空间有望达到3414亿元，2026-2028年CAGR高达194%，行业将迎来三年十倍的爆发期； • 格局端：超节点对整机架构设计、信号完整性、供电散热、深度耦合的要求呈指数级提升，技术壁垒远高于传统服务器，行业竞争格局大幅优化，具备全栈能力的厂商将独享行业放量红利。 二、华勤技术的超节点卡位：凭什么拿下百亿订单？ 在超节点这条高壁垒赛道，华勤技术不是跟风入局者，而是国内最早完成技术布局、率先实现规模化交付的第一梯队厂商，其核心优势集中在三大不可复刻的壁垒上。 1. 稀缺的

1，今天研究第五个赛道：建造施工。 这个赛道是前几天讲过的"滞后效应"逻辑最直接的受益者——2024-2025年宣布的AI园区，2026年才是真正的施工高峰。 建一个AI数据中心，不是买几块地皮盖个厂房那么简单。从场地开发到电网接入，从主体结构到精密冷却，需要六类完全不同的专业公司。 2，我重点研究了三家。 这是整个赛道最难复制的护城河——高压电气施工需要持牌，熟练的机电技工培养周期以年计，不是有钱就能快速扩张的。这也是为什么这些公司的积压订单不断创新高但"产能"扩张有天花板。 -Comfort Systems USA（FIX） 专做机电工程（MEP）和精密冷却施工，数据中心占其营收已达45%。2025年全年营收$91亿（+30%），EPS同比+98%，在手积压订单$119亿（年内几乎翻倍）。4月20日收盘约$1,680，52周区间$322→$1,672，Stifel刚于4月16日上调目标价至$1,819。财报4月22日。 -EMCOR Group（EME） 全美最大机电承包商，覆盖电气、管道、暖通全链路。2025年营收$170亿（+17%），积压订单$132.5亿（+31%）。4月20日最近交易日收盘$831，7位分析师一致强买入，目标价$832。财报4月29日。 -Sterling Infrastructure（STRL） 专注数据中心场地开发和土建，近一年涨幅约+214%。4月20日收盘$472，52周区间$129→$477，积压订单$30.1亿（+78%），2026年全年revenue guidance $31-32亿。财报5月4日。 3，还有没有机会？ -FIX是三只里最直接的AI数据中心受益者，但股价已接近历史高位，4月22日财报是关键——若积压订单继续创新高，可能推动向Stifel目标价$1,819靠拢。 -EME体量最大、最稳健，当前估值相对合理，分析师目标

美股现在进入了高位横盘阶段，这个时候如果是赚钱了或者保本了就出来，套多了没办法，只能死扛，我昨天也说了，短期内大跌的可能性也不大，如果后面是牛市，那横盘的时间就比较短线，要不了几天就会跌。 因为牛市的话要通过下跌洗盘来把散户洗下来，如果后面是熊市的话，那横盘时间可能要一个月，因为这段时间涨太多了，没有长时间横盘的，是没有办法出货的，但是现在确定不了后面是牛市还是熊市。 不管是牛市还是熊市，短期内涨多了就会回调，所以现在就耐心等回调再买，至于美伊战争怎么发展，短期内还是会不断的来回撕扯，但是战争一定会结束，现在不管是谈还是打，对特朗普来说都是极其不利的。 特朗普最明智的办法就是赶紧接受结束战争，把海峡打开，赶紧撤离中东，不然中期选举共和党一定会崩盘，民主党拿下众议院是板上钉钉了，参议院大概率也会被拿下，特朗普会成为超级跛脚鸭总统，以后什么政策都推行不了。 一旦共和党丢掉两院，众议院就会不停的展开对特朗普的弹劾，还有下面的那些部长也会遭到弹劾，特朗普家族的比特币生意，诡异的股指期货交易，爱泼斯坦案，战争罪，反正特朗普的罪名多得是。 特朗普后面两年就不断的应付这些官司得了，其他事情根本做不了，想折腾也折腾不了，因为两院都丢了，任何政策都通不过，发动战争也好，加关税也好，都没有办法搞了，只剩下外交礼仪了，跟英国国王差不多了。 所以特朗普会不惜一切代价结束伊朗战争，赶紧回到国内解决一下民生问题，美国物价上涨得很厉害，支持率不断的创新低，连红脖子都扛不住了，物价上涨跟贸易战最受伤的群体就是红脖子，所以我认为美伊战争不会持续很长时间。 但是短期内美股上涨过多，就算战争结束了，美股都会回调，这就是利好出光成利空，因为股价提前上涨了，股市永恒不变的铁律，涨多了就会跌，跌多了就会涨，机会是等出来的，风险是涨出来的。 下面写的是行业分析报告： 砂石骨料 Holcim（拉法基豪瑞）（HCMLY）于

今天迈威生物正式启动H股招股，预计4月28日挂牌港交所。加上2022年已登陆科创板，这家2017年成立的公司即将完成A+H双资本平台布局。为什么值得打新？ 一个值得重点盯的数据 9MW2821，靶向Nectin-4的ADC。根据弗若斯特沙利文的资料，就临床开发阶段而言，9MW2821是中国开发的用于治疗尿路上皮癌的所有靶向Nectin-4 ADC中进展最快的，在全球仅次Padcev。2023年12月，9MW2821治疗尿路上皮癌的III期临床开启，II期数据显示ORR 62.2%、DCR 91.9%，中位PFS 6.7个月——这个数据非常能打。同时，它也是全球首款进入宫颈癌关键III期临床的同靶点ADC。关键时间点在2026年下半年，尿路上皮癌单药、联合和宫颈癌单药治疗的III期临床计划进行期中分析，并向CDE递交上市申请前会议。临床数据再进一步，催化剂就是看得到的东西。 A+H之后，钱怎么花很清晰 招股书披露，募资净额约12.556亿港元，约56.8%用于9MW2821的临床试验，约17.7%用于其他肿瘤和年龄相关疾病管线研发。用途聚焦，没有乱七八糟的摊子。生产基地方面，泰州基地已符合中国GMP和欧盟EMA GMP标准，ADC基地设有2条原液线和1条制剂线；上海金山的大规模基地正在试生产。产能储备已经就位，临床进展顺利的话，商业化可以无缝衔接。 再看营收结构，迈利舒是基本盘 2025年收入6.63亿元，同比增长231.62%，归母净亏损9.69亿元，同比收窄7.14%。亏损还在，但收窄趋势明确。收入大增主要靠BD授权收入，但药品销售也在放量——全年药品销售收入2.50亿元，同比增长73%。 其中迈利舒的现金生产能力不可忽视。迈威生物现在手里有四款上市产品：迈利舒（骨科）、迈卫健（肿瘤）、迈粒生（发热性中性粒细胞减少症）、君迈康（类风湿关节炎等8个适应症）。别小看这四兄弟，

   今天恭喜大家都吃到肉了，AI算力PBC概念股胜宏科技今天暗盘开盘涨超64%，中一手就赚1.3万，本人中了两手，虽然没卖在最高点，但也赚了2W多，最近港股打新的行情真是太火爆了，今年港股打新只要跟Ai、芯片等概念搭边的新股都涨的非常好，最近上的新股也都是大肉票。今天又来一只新股叫曦智科技，光电混合算力概念，接下来让我们分析一下曦智科技质地如何。     现在的AI大模型、算力机房的痛点：英伟达 GPU 堆得越多，芯片之间传数据就越慢、耗电巨高、发热严重，传统铜线传输已经顶不住了，曦智科技就是来解决这两个麻烦的。     曦智科技不用铜线传数据，改用光纤 / 光信号把一堆 GPU 连起来，让算力集群传数据更快、延迟更低、更省电，给互联网大厂、算力中心搭高速 “光网线”，目前国内这块市场它基本是龙头。   公司4月20日开始招股，招股价166.6~183.2港元，每手股数15股，最低认购2775.71港元，市值153.22亿~168.49亿港元，发行数量1379.52万股，属于数码解决方案服务行业，有绿鞋。    保荐人是中金公司和海通国际，中金公司近2年保荐的项目首日上涨率是69.01%，海通国际近2年保荐的项目首日上涨率是78.57%，保荐人整体业绩还不错。    一共有20名基石投资者，包括阿里巴巴、GIC、Baillie Gifford、贝莱德、富达国际、施罗德、淡马锡、上海中移基金、高瓴 HHLRA、瑞银资管、3W Fund、Aspex、CPE Fir、景林资产、广发基金、联想集团、未来资产、中兴通讯、工银理财、平安资产管理等；基石阵容豪华，合计共认购2.099亿美元，占总发行数的68.14%，基石占比超高。     于202

每次看到 $谷歌(GOOG)$ 出各种好消息，股价涨一涨，我就后悔自己下车太早，我可是当年90块进场啊，涨到120我就欢天喜地的下了车，然后眼睁睁的望着他涨到了现在的300多，变成了我已经不怎么敢去高攀的一个庞然大物，真的是悔不当初啊。 今天看到话题虎老师特意开讨论帖，说近期谷歌 TPU不断迎来利好，不光他自己涨，还把相关的股票，带着一起涨，见者有份的那样。只是因为有报道是正与 $迈威尔科技(MRVL)$ 洽谈合作，共同开发两款新型芯片。这个消息就刺激到 $迈威尔科技(MRVL)$ 夜盘股价拉升超6%。[惊讶] 2026年2月， $Meta Platforms, Inc.(META)$ 与谷歌达成了一项具有里程碑意义的多亿美元长期协议，计划从2027年开始在其自有数据中心整合Google TPU芯片 。这笔交易标志着谷歌TPU首次作为英伟达GPU的实质性替代品进入超大规模数据中心，打破了TPU此前仅通过谷歌云租赁的局限。 Meta此举背后是其AI芯片自主化战略的系统性失败。继2024年放弃第二代训练芯片Iris后，Meta于2026年2月正式终止了最先进的Olympus项目 。这些失败暴露了Meta在半导体领域缺乏足够工程团队支撑复杂芯片开发、无法保证最终产品商业可行性的深层次困境。在自研路径受阻后，Meta迅速转向外部采购，形成了"英伟达+AMD+谷歌"的三方供应商结构：一方面与英伟达签署多年协议采购数百万颗Blackwell和Rubin GPU，另一方面与

今日，韩国KOSPI指数上涨2%，一度达到6354.88点，创历史新高： 消息面上，韩国海关周二公布的数据显示，经工作日差异调整后，4月前20天出口同比增长49.4%，3月同期增幅为40.4%： 在人工智能和数据中心领域强劲投资的推动下，半导体出口激增182.5%，增速超过3月151%的增速： 受此影响，三星电子今日一度涨超2.5%，SK海力士大涨近5%！ 港股的 $南方两倍做多海力士(07709)$ 和 $南方两倍做多三星电子(07747)$ 开盘大涨，美股上市的韩国ETF—— $韩国ETF-iShares MSCI(EWY)$ 在上周五率先历史新高！ 三星电子和SK海力士都是存储芯片巨头，以DDR5 - 4800/5600 16Gb 2Gx8芯片价格为例，去年一季度均价不过4.3美元/颗，而今年一季度高达32美元，涨了7倍多： 因此，韩国4月出口额大增不算太意外。 虽然同比数据亮眼，但存储芯片价格近期从高点有所回落，给存储芯片公司未来走势蒙上一层阴影，美光近期的走势陷入震荡，未能领先纳指创新高： $美光科技(MU)$ 类似的情况还有 $台积电(TSM)$ 和 $阿斯麦(ASML)$ ，虽然两家公司一季度的业绩都超预期，且上调了2026年业绩，但财报后股价皆下跌，受估值处于历史高位影响。 SK海力士和美光