导读： 挪威主权财富基金近日成为全球投资界焦点，公开反对特斯拉CEO马斯克最新1万亿美元薪酬方案，成为首个披露投票立场的主要机构投资者。 （挪威主权财富基金持有特斯拉约1.2%股份，位列第七大股东） 这项方案提出，如果马斯克在未来十年内将特斯拉市值提升至8.5万亿美元，他将分期获得约12%的公司股份，价值超过1万亿美元。 挪威基金在声明中表示，尽管认可马斯克的远见和领导力，但对方案的总规模、股权稀释及关键人物风险防控不足深感担忧，这一表态迅速引发市场关注，特斯拉股价在周二后市下跌近4.3%。 挪威央行投资管理公司在官网声明中说：“我们认可马斯克以远见领导创造的巨大价值，但对奖励总额、股权稀释，以及缺乏缓解“关键人物风险”的机制表示担忧。” 这一事件不仅反映出机构投资者在高管薪酬与股东利益之间的审慎态度，也折射出全球长期资本在公司治理、风险控制和长期价值创造上的思考。 特斯拉股东们的投票意向、市场反应以及对高管激励机制的争议，成为理解科技公司治理与投资策略的重要窗口。 为了更深入理解马斯克的思路及其领导下的企业战略，本篇文章将结合马斯克在去年接受挪威基金CEO访谈时的谈话内容，解析他对人工智能、特斯拉业务发展、电动汽车竞争格局及未来技术布局的观点。 这不仅为理解薪酬方案背后的逻辑提供背景，也让投资者洞察公司战略与股东价值之间的联系。 特斯拉马斯克薪酬方案事件时间线 2018年 马斯克获批第一轮薪酬方案，但后来因法律纠纷被一名特拉华州法官取消。方案要求公司达成市值和业务里程碑才能获得股票奖励。 2023年 挪威主权财富基金曾公开反对马斯克一项薪酬提案，表明其对高管激励的谨慎态度。 2025年9月 特斯拉公布新的薪酬方案：若未来十年公司市值提升至8.5万亿美元，马斯克将获得12%股份，价值超过1万亿美元。 提案包括具体业务里程碑，如交付2,000万辆特斯拉汽车、运营100万辆无人

导读： 1932年，正值美国工业大萧条第三年，通用汽车（General Motors, GM）面临自1929年以来最严峻的经济挑战。 销量暴跌、销售额下降、海外业务受限，整个汽车行业遭遇前所未有的压力。然而，年报显示，通用汽车不仅保持了盈利，还维持了现金储备、折旧政策和股息分配计划的稳定，这凸显了公司在危机中卓越的财务韧性与运营管理能力。 本文从投资者视角出发，分析大萧条对通用汽车的短期盈利冲击及长期潜在机会。 文章将解构公司在成本控制、运营重组、技术研发、员工与经销商激励等方面的应对措施，并探讨汽车行业的基本面、市场地位以及未来复苏潜力。 投资者可借此理解，在宏观经济逆风下，如何识别具备韧性、能长期创造价值的企业，以及如何评估短期下滑与长期成长之间的关系。 以下为正文： 1932年美国汽车行业状况 销量下降：净销售额4.3亿美元，下降46.6%；总销量下降47.6%。 净利润：1932 年经营净利润仅164,979美元，远低于1931年的1亿美元。 但汽车作为交通工具的经济地位稳固：汽车行驶里程持续消耗，旧车折旧加速，为未来市场复苏提供机会。 技术进步和生产效率提升降低购置及运营成本，扩大使用场景。公司及行业未来复苏速度可能加快，汽车行业长期竞争地位未受动摇。 以下是年报内容摘录： 下表列示了截至1932年（含1932年）的12年间，美国、加拿大汽车行业的产量，以及海外运营组装厂的产量；数据既包含台数维度，也包含以美元计价的预估零售销售额维度。 上述数据表明，与1929年（大萧条开始之年，也是汽车行业迄今为止产量最高的年份）相比，1932年汽车行业的销售额（美元）下降78%，销量（台数）下降75%。 此外，若进一步追溯汽车行业历史，需回到14年前的1918年，才能找到产量低于1932年的年份。 值得注意的是，1918年美国在用汽车数量为6,147,000台，而1932年这

导读： 在访谈下半部分，Causeway Capital的联合创始人兼首席投资官萨拉·凯特勒（Sarah Ketterer）展示了一个典型“全球价值投资者”的世界观——她寻找“被忽视但现金流可预测”的生意，从机场书店到邮轮，再到半导体与钢铁。 她的逻辑底色是，护城河、现金流与周期反转。 首先，她剖析了WH Smith与嘉年华邮轮的共性：两者都在创造“被圈定的消费环境”—当旅客身处机场或邮轮上时，选择被锁定，消费变得刚性。“封闭式消费场景”因此成为最稳健的现金流来源，也是Causeway投资组合中旅行与零售板块的核心逻辑。 其次，在科技领域，她提出一个深刻观点：“算力=内存（Compute=Memory）”。当全球企业加速使用AI、云计算、数据分析时，对内存芯片的需求注定长期上升。她将三星、海力士、美光视为寡头垄断的代表，坚信周期低点正孕育未来高收益。 最后，她强调周期与定价权的辩证关系：在钢铁、纸包装等“传统行业”中，只要治理良好、负债受控、供给被约束，就依然能构筑坚固的投资回报。而在黄金与比特币的选择上，她更偏向“代表未来”的资产—那是下一轮技术革命的象征。 以下为访谈的下半部分【上半部分请点击：Causeway基金创始人访谈：量化与基本面的“双引擎”（上）】： 主持人：那么WH Smith的投资理由是什么？我今天早上已经去过一家WH Smith实体店。因为我一直在出差。 萨拉·凯特勒：好吧，旅行就是关键——在所有可自由支配的消费领域里，旅行似乎是最有韧性的一个，而随旅行而来的就是消费支出。 与此相关的还有另一只我们很喜欢的股票—在英国和美国都有上市的泛美/巴拿马注册的Carnival Cruise（嘉年华邮轮公司）。 这是“加强版”的旅行：嘉年华是全球最大的邮轮公司。 去年客运量达1,400万人次，他们现在还把乘客带到自有的私人岛屿上继续消费。因此旅行和消费是相辅相成的

导读： 在这场访谈（2025年5月）中，Causeway Capital Management 联合创始人兼首席执行官萨拉·凯特勒（Sarah Ketterer）深度阐述了她对当前全球市场格局、利率周期转折及价值投资回归的看法。 她认为，“价值投资的春天”正在重启，而驱动这一切的关键，是全球重新步入正常利率环境。当资本不再“零成本”，投资者必须重新审视现金流与估值的关系。 访谈中，凯特勒强调Causeway的“双引擎模式”—量化与基本面结合，尤其在美国以外市场发现更多被低估的机会。 她点名看好欧洲的阿尔斯通（Alstom）、英国的罗尔斯·罗伊斯（Rolls-Royce），以及日本的村田制作所（Murata）等典型“价值复苏股”，这些公司往往在周期底部重获新生。 此外，她揭示Causeway投资纪律的核心：以风险调整后的收益为准绳，建立动态排名体系，优先持有全球最具性价比的前50只股票。 对凯特勒而言，真正的价值投资不是怀旧，而是一种在波动中寻找定价权与现金回报的现代策略。 以下为访谈的上半部分： 利率回归与价值投资的复兴 主持人：好的，也就是说，在某些情况下，美国股市这种非凡的表现可能会终结。我是说，你通常是非常注重估值导向的，对吧？ 萨拉·凯特勒：我们Causeway同时采用量化与基本面两种投资方式。 在基本面投资方面，我们对美国以外市场的重视程度远高于美国本土。不过在我们的全球股票投资组合中，相比基准指数，我们对美国市场是低配的。 这完全是自下而上的结果。是因为我们找到更多符合价值标准的非美国公司。 我甚至在与客户沟通时也这么说过—我们的客户主要是北美地区的机构投资者。我告诉他们，相比美国股票，非美国、尤其是非美国发达市场的股票更具价值。不过，这并不意味着它们一定更好。 在“价值”的大伞之下，我们更关注那些竞争地位良好、财务实力强、或正在改善资产负债结构的公司。这些公司

导读： 在这场演讲的后半部分，桥水首席投资官揭示了桥水投资体系的“灵魂工程”—如何把人类经验、定性洞察与量化逻辑融合成一个能不断进化的系统。 桥水并非依靠单一判断取胜，而是通过把数十年积累的认知“写进算法”，让思想、数据与规则共同构建出可验证、可复制、可持续改进的投资流程。 他解释了桥水如何从不同视角（价值、基本面变化、市场联动、行为与资金流）出发，形成一个综合的市场理解体系。 随后，这些信号被转化为“风险饼图”，通过风险预算实现15至20条非相关收益流的组合，也即桥水所称的“投资圣杯”。 更深层的哲学在于“认知的复利化”。桥水将所有关于经济、货币、通胀的知识转化为可被机器和人共同理解的算法库（“立方体”），并通过规则手册与学习循环不断优化。 这样，一个组织的理解力不再随个体消逝，而能像资本一样长期复利增长。这正是桥水理念的核心：让思想系统化，让理解可复利，让组织永远在进化。 以下为演讲的下半部分： 我们学会把那些想法构建进算法里，反映出我们曾经想到的一切。 这能在某种程度上让你直观地感受到它到底是怎样运作的。它从左侧的不同想法开始，你会有多种不同的市场交易方法。这又是分散化策略的一部分。 你可能会从价值的基本原理去思考：某一资产的现金流最终会等于你能获得的所有未来回报的现值。你可以基于对促成这一点的深刻理解，判断一项资产今天应该值多少钱。 这可能是看待某个市场的一种视角，但在未来6到18个月里它不一定对你帮助很大—在某种程度上有帮助，但不会太显著—所以你需要其他视角。 那么，除了价值之外还有哪些驱动力呢？ 我们认为本质上还要考虑那些重要基本面条件的变化。 那么你如何衡量这些？如何把它们嵌入到决策规则中？ 我们还会考虑其他市场对该特定市场的影响。同样要问的是：如何把这套体系构建出来。为什么其他市场会影响这个市场？这到底是如何运作的？ 然后第四点是，所有的买家和卖家是谁。 事

导读： 在这场由凯雷集团联合创始人David Rubenstein主持的访谈中，多策略对冲基金Balyasny Asset Management（BAM）的创始人兼首席投资官Dmitry Balyasny详细阐述了他对投资体系的核心理解：在不确定性中构建稳定收益。 BAM目前管理着超过200多亿美元资产，旗下拥有170个独立投资团队，覆盖股票多空、宏观、量化、大宗商品等多种策略。 这种“多策略”模式的精髓在于：通过非相关的收益源来平滑波动，使基金在无论牛市还是熊市环境中都能稳健盈利。 访谈中，Balyasny强调：“我们的目标不是击败市场，而是与市场无关。”对他而言，优秀的对冲基金并非押方向，而是建立系统性的阿尔法引擎。 他将多策略管理比作“经营一组微型企业”——每个团队都是一门独立的生意，需要持续优化人员配置、风控、技术与文化。 在谈及投资哲学时，他指出投资者最常犯的错误是追逐短期回报，而忽视周期背景与风险暴露。真正的竞争优势来自耐心、分散与深度执行力。 这场访谈不仅展示了一个现代对冲基金帝国的运作逻辑，也揭示了“稳定收益”背后的思维与纪律。 以下为访谈的全文（有删减）： David Rubenstein：谈谈你的公司吧，现在你们大概管理着200多亿美元的资产。对于不熟悉这个概念的人来说，多策略对冲基金到底是什么意思？ Dmitry Balyasny：当然，基本思路其实很简单。 我们试图汇集许多由不同专业团队管理的、彼此不相关的收益来源，使它们在各种市场环境中都能赚钱。我们将这些整合起来，为客户创造一个稳定且与市场无关的收益流。 这点之所以重要，是因为大多数基金的表现与宏观经济、整体市场、系统性风险高度相关。 因此，在客户的投资组合中配置一个“压舱石”，无论标普指数像今年那样上涨17%，还是像2022年那样下跌17%，都应有同等的获利概率。 无论哪种情况，基金的表现概率应

导读： 这场由桥水基金首席投资官格雷格·詹森（Greg Jensen）发表的演讲，深入阐述了桥水近50年来始终不变的核心理念：“持续改进的卓越”。 在桥水看来，卓越不是一个静态目标，而是一种通过系统化认知、严谨反思与多元验证实现的长期进化过程。 演讲从桥水的两大使命展开——理解经济体系与构建优秀投资组合，并以此为基石总结出三项核心原则：理解“基本面”、将认知体系化、为出错建立策略。 这不仅揭示了桥水在研究与决策上的哲学根基，也展示了其在投资世界中独特的思维路径——将信念转化为可检验的规则、以数据迭代认知、以分散化管理未知。 在这一框架下，桥水的“阿尔法与贝塔分离”、风险平衡式配置与全球普适的经济真理探索，构成了其超越时代的投资方法论。 演讲最终落脚于一个信念：持续改进的组织与个人，才是真正实现卓越的主体。 以下为演讲的上半部分： 谢谢你邀请我来。 所以当我思考我们的理念时，这实际上是关于那种能让你变得卓越的理念。 卓越的真义：持续改进的过程 卓越对我们来说非常核心。 当我逐条讲述定义我们理念的不同词汇时，我觉得关键是在真正弄清像“卓越”这样的流行词语具体指的是什么。 对我们而言，我们对“卓越”的衡量在于：持续改进。 每个人都有一个起点，而问题是：你作为个人，以及你作为组织，能否持续改进。这就是我们所定义的“卓越”。 那么如果我从头开始讲，看看我有没有说清楚，我们到底要在哪些方面追求卓越？ 而桥水在其整个发展历程中一直专注于两件事，已经有50年了。我在桥水工作了29年，我们关注的两件事是：深入理解经济体系如何运作，并将这种理解用于构建优秀的投资组合。 因此，作为一个组织，我们努力在这两点上做到卓越—也就是说不断改进这两点。要真正理解我们的理念，有三项关键组成要素。 其一是我们所说的“基本面”是什么意思。 基本面指的是真正驱动市场的因素。我们相信这些是可以被理解的：人们会做出决

导读： 格兰瑟姆回顾了1990年代互联网狂潮中自己“太早看空”的教训——商业代价惨重，却验证了理性的长期回报。 在这场罕见而坦诚的访谈中，GMO联合创始人杰里米·格兰瑟姆再次以“历史学者”的眼光审视当下市场。 他直言，当前美国股市的估值水平，已处于有史以来最昂贵的阶段之一，可与1929年、2000年、2007年的泡沫时期相提并论。 格兰瑟姆指出，人类天生偏好好消息，总是把当下的繁荣外推至未来，直到“被重重打了一拳”才意识到风险的存在——就像1929年的投资者一样。 在他看来，美国市场的结构性乐观正与就业、GDP走弱和国际关系恶化形成鲜明对比；而气候、资源、人口等长期问题的叠加，将成为未来十年投资环境的“暗流”。 面对这种高估值时代，他并不主张100%持有现金，而是建议散户利用“业余者的优势”——不被体制或舆论绑架，保持灵活，更多配置美国以外的市场与现金。 访谈的结尾，格兰瑟姆重申他在2009年写下的忠告——《在恐惧中再投资》——那一天正是市场触底。他提醒投资者：不要妄想抄底，也不要沉迷乐观，真正的智慧在于在理性中保持警觉，在恐惧中重拾勇气。 以下为访谈的下半部分： 主持人：听你谈到七巨头这点非常有意思。我想你大概认为它们长期仍会是成功故事，尽管短期会遇到困难，但你也暗示有些公司会遭遇更大、更严重的困境。 我注意到，Jeremy，你在2000年曾预测标普500到2010年会更低，显然当时你也经历了一些短期的痛苦。 对于大盘，你今天是否仍然这样认为：在未来十年里，标普500会低于当前水平？ 杰米里·格兰瑟姆：这么说吧，我认为这很有可能。 当然这并不确定——古怪和奇妙的事情可能发生——但作为历史学者，我非常看重1929年的案例。 我认为那是个很好的参考例子。当然日本是所有泡沫中的“母亲”案例。从历史角度看，不太可能这个周期不会有相似之处。 在未来若干年（例如5、10，甚至15年）

导读： 在这场对GMO创始人杰米里·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）的访谈中，我们看到一位穿越半个世纪市场周期、三次精准预言泡沫的投资思想家，对当下的冷峻洞察与历史回望。 格兰瑟姆以研究“重大泡沫”著称——从上世纪的日本、互联网泡沫，到2008年的房地产危机，他都曾提前警告。他认为，真正重要的投资事件只有两类：泡沫的形成与泡沫的破裂。 格兰瑟姆回顾了1990年代互联网狂潮中自己“太早看空”的教训——商业代价惨重，却验证了理性的长期回报。 他指出，任何大型机构都难以在泡沫中直言“危险”，因为那是违背商业常识的。而普通投资者之所以反复受伤，正因他们在繁荣的一半时间里误以为那是常态。 在谈到AI与英伟达时，他警告：越是“真正重要”的技术，越容易孕育泡沫。铁路、互联网、AI都遵循同样的宿命——因其宏大意义，反而吸引过度投资。格兰瑟姆甚至认为，未来十年标普500大概率会低于当前水平。 这不是悲观主义，而是一种基于历史和理性的清醒：繁荣与修正交替，理性往往代价高昂，但最终总能证明它的价值。 以下为访谈的上半部分： 主持人：在本播客中我一直说过，我们要向最优秀的人学习。 今天我们确实请到了一位顶尖的嘉宾，或许是当今最伟大的英国投资者之一——Jeremy Grantham。他是GMO的创始人、董事长以及长期投资策略师。 在巅峰时期，他管理的资产达到惊人的1550亿美元。 他以正确预测过去五十年里若干重大市场泡沫而著称，诸如1980年代的日本泡沫、世纪之交的互联网泡沫，以及2008年的房地产泡沫，等等。 他就是我今天尊敬的来宾。Jeremy，欢迎来到《Master Investor》播客。 杰米里·格兰瑟姆：谢谢，很高兴来到这里。 2000年的互联网泡沫，亚马逊跌了90% 主持人：我提到你曾预测过近几十年里一些最大的泡沫，而且你对若干世纪以来的泡沫也做过研究。 可以说，股市泡沫及其

导读： 在全球主权财富基金的版图中，挪威主权财富基金与淡马锡控股堪称两种截然不同的治理与投资范式。本次对谈由挪威主权基金首席执行官尼古拉·唐根与淡马锡CEO狄澜（Dilhan Pillay）展开，核心话题聚焦主权基金的“身份”、治理逻辑与战略思维。 淡马锡虽常被外界视为主权基金，但实质是一家投资控股公司。与挪威和GIC等机构以“资金管理者”身份运作不同，淡马锡是“资产所有者”——直接持有并运营全球范围内的股权资产。 这种结构让其在资本循环与战略协同上更灵活，也意味着它必须不断寻找新的长期价值标的。 访谈中，狄澜阐释了淡马锡的核心逻辑： 组织定位差异：基金 vs 控股公司； 治理与独立性：政府不干预日常运营； 投资哲学：长期视角、资本循环与全球协同； 决策结构：分级授权，超10亿美元才上董事会。 这场2025年9月的访谈，不仅揭示了主权财富基金的不同路径，也提供了关于“长期资本如何治理与协同”的清晰思路。 阅读文章前，看一下淡马锡过去十年的业绩概览：投资组合4340亿新币，十年的年化回报率为5%，20年年化回报率7%。 尼古拉·唐根：大家好。我是尼古拉·唐根，挪威主权财富基金的首席执行官， 今天我非常高兴，因为我在新加坡，和淡马锡的首席执行官狄澜一起。淡马锡是新加坡的主权财富基金，管理资产大约3000亿美元。 自2021年起负责淡马锡，在此之前，他经历了一段非凡的历程，曾将（某家公司）打造为国内领先的律师事务所。所以非常感谢你腾出时间。 狄澜：谢谢你，尼古拉。很高兴来到这里。 谈组织定位差异：基金 VS 控股公司 尼古拉·唐根：淡马锡是什么？ 狄澜：嗯，我认为人们会用两种不同的方式来定义我们。 我想大多数在新加坡以外的人会把我们看作主权财富基金，因为我们由政府所有。但我们实际上是一家投资控股公司。 我们拥有三类不同的投资组合。我们有若干经营性公司，这些公司的合计营收大约在15

导读： 这部分对话展示了私募股权巨头KKR创始人之一亨利·克拉维斯（Henry Kravis）罕见而深刻的管理哲学。他以“arrogant skills（傲慢技能）”这块办公室标语开场，阐述了一个简单却有力量的理念：“傲慢会毁掉公司，文化才能成就企业。” 从贝尔斯登“eat what you kill”（各自为战）的文化，到KKR的“we firm”（我们型公司），克拉维斯用47年的坚持，证明了“文化”不仅是软性资产，更是金融帝国的硬核竞争力。 他要求每位高管至少经过25次面试，只为确保能融入团队文化；即使是顶级业绩者，若不合作，也会被清除。这种对“文化纯度”的极致追求，让KKR在全球扩张中仍保持一致的价值观。 访谈中，克拉维斯还谈及技术、好奇心与失败的价值——他认为投资者最重要的能力是“看到机会”，而非“寻找安全”。他也直言美国教育的衰退与“智慧的缺失”，呼吁年轻人学会冒险、学会思考。 这不仅是关于私募股权的对话，更是一堂关于领导力、团队与谦卑的商业哲学课。 以下是访谈的下半部分【上半部分请点击：KKR创始人访谈：投资没有统一公式，只有原则（上）】： 文化即DNA：KKR的47年不变底色 主持人：你办公室里为什么挂着一块写着“arrogant skills”（傲慢技能）的牌子？ 亨利·克拉维斯：你来过我办公室吗？ 主持人：当你出差的时候。 亨利·克拉维斯：好吧！ 主持人：两次！ 亨利·克拉维斯：好吧，让我告诉你，Nita（或“NATO”——口误），那块牌子是对的。是我长期任职的助理在一个圣诞节特意为我做并装框的，因为她说她常常听我这么说。 我不相信任何人应该傲慢，不管你是谁。我们穿的是差不多的衣服，在一定程度上大家也都被赋予了

导读： 12万美元起步，亨利·克拉维斯（Henry Kravis）和Jerry Kohlberg、George Robert，三人共同创立了如今市值1047亿美元的全球私募巨头。 访谈中，克拉维斯回忆了创业初期的关键抉择：面对强势投行不认可他们的“长期投资”理念，他们选择“翻墙而过”——离开、创业、寻找八个投资人集资50万美元，从零搭起一家做长期价值创造的投资公司。 在那个没有“私募股权”行业的年代，他们自创了规则，甚至“20%业绩分成”也是摸索出来的。 他也坦言，KKR成功的底层逻辑并非神秘公式，而是三个朴素判断： ①行业：必须是增长型赛道，不做“马车鞭子”行业； ②管理层：人比资产更重要； ③风险：先守住下行，再谈上行。 访谈中最震撼的一句话是：“如果你总是担心你会亏掉什么，而不是担心能赚多少，你就会一直赚钱。”他们做投资，不靠公式，而是看行业、管理层和风险底线。 以下是访谈的上半部分： 12万美元撬动千亿市值 主持人：美国梦依然存在，因为你们当年是从十二万美金开始的。你们每人出了一万，你们抓住了机会。今天的收盘数据显示KKR的市值差距是570亿美元（访谈时间为2023年7月，最新收盘市值为1047亿美元）。 亨利·克拉维斯，你出生在俄克拉何马州塔尔萨，随后去了加州的克莱蒙特·麦肯纳学院（Claremont McKenna College），之后又到哥伦比亚大学（Columbia）读工商管理硕士，接着在贝尔斯登（Bear Stearns）找到工作，并在31岁时成为合伙人。 然后发生了一些事：有人不喜欢你，有人不认同你的想法，于是你和你堂兄乔治离开并创办了KKR。那是怎么回事？发生了什么？跟我们说说秘诀吧。 亨利·克拉维斯：这事儿的来龙去脉挺有意思的。我们当时都在贝尔斯登，正如你说的，乔治·罗伯茨（George Roberts）是我的堂兄，他在休斯顿长大，我在塔尔萨长大。

导读： 本篇为对话的第三篇，在由挪威主权财富基金首席执行官尼古拉·唐根（Nicolola Tangen）主持的访谈中，斯坦福大学捐赠基金（Stanford Management Company）总裁兼首席执行官罗布·华莱士（Rob Wallace）分享了他对创新生态、领导力与人生路径的深刻思考。 华莱士从职业芭蕾舞者到顶尖投资管理者的非凡转型，为“长期投入”这一理念提供了独特诠释。 他回顾了美国自二战以来形成的国家创新模式：政府通过科研资助推动大学基础研究，企业再基于成果进行技术转化，这一体系造就了硅谷与全球科技创新的繁荣。 华莱士以斯坦福为例，讲述了人工智能在医学中的突破性应用—研究团队在八小时内解码新生儿基因、成功救治生命的故事，生动展现了大学科研与社会价值的结合。 作为领导者，他强调信任与团队文化的重要性，认为优秀的组织应既具“家庭感”，又充满竞争与活力。他将芭蕾的纪律与投资的耐心相提并论：两者都需要在成果尚未可见时保持专注与热情。 谈及对年轻人的建议，华莱士鼓励“自下而上”的人生选择—追随热爱，而非简历。他的故事提醒我们：真正的成功源于激情、长期主义与对使命的信念。 以下是访谈全文的第三部分，【第一部分可点击：斯坦福捐赠基金的秘密：从史文森遗产到硅谷前沿（上）；第二部分可点击：斯坦福捐赠基金的秘密：从史文森遗产到硅谷前沿（中）】： 研究型大学：创新体系的核心引擎 尼古拉·唐根：换个话题吧。你对研究型大学在创新中的作用非常热情，而且你现在正身处这一切的核心中心。那么，请你解释一

导读： 本篇为对话的第二篇，在这一部分中，挪威主权财富基金CEO尼古拉·唐根（Nicolai Tangen）与斯坦福管理公司总裁罗布·华莱士（Rob Wallace）深入探讨了顶尖投资机构成功的关键要素、团队构建、投资决策流程与合作伙伴关系的管理。 通过罗布·华莱士的分享，我们了解到优秀投资者不仅需要高水平的定量和定性分析能力，还必须具备强烈的求知欲望和独特的思维方式。 团队成员应具有多元化的风险偏好，以实现风险收益的最优化。华莱士强调，严谨的尽职调查、详细的投资论证，以及与团队持续互动。 讨论中，还提到了在竞争激烈的替代资产市场中，先行布局和创新思维极为重要。他强调，成功的投资者应该热爱投资事业而不是纯粹追逐金钱，他们往往对工作充满热情，并能将纪律性与探索精神结合起来。 关于合作的维护，华莱士指出，合作伙伴的任期通常超过12年，只有在失去纪律性、机会关系成熟、动力减退或判断偏差时才会结束合作。这体现了他们对长期关系和诚信的重视。 以下是访谈全文的第二部分，【第一部分可点击：斯坦福捐赠基金的秘密：从史文森遗产到硅谷前沿（上）】： 投资团队构建：从人才选拔到优秀投资者特质 尼古拉·唐根：罗布，或许为完整披露起见，我可以说在我过去的职业生涯里我为那所伟大的大学管理过一些资本，那种筛选过程确实非常严谨，对吗？ 罗布·华莱士：嗯，没错。你打造了一家非常优秀的机构，我们很高兴能与你合作，并仍然很乐意合作。 尼古拉·唐根：我也曾站在那一边。但如果要谈一家优秀投资机构的标志是什么，那到底是什么？ 罗布·华莱士：我的意思是，我认为如果你管理的捐赠基金像我们这样在替代资产类别大量配置并尝试投资四五百亿（或四五十亿美元）的规模，那确实不易。 你需要

导读： 在与挪威主权财富基金CEO尼古拉·唐根（Nicolai Tangen）的访谈中，斯坦福管理公司总裁罗布·华莱士（Rob Wallace）分享了全球顶级大学捐赠基金的运作秘诀。 斯坦福基金规模逾400亿美元，是教育投资的典范，其核心理念源于双重使命：为当代师生提供实质资助（今年分配20亿美元，支持运营、科研与无债毕业），同时保全购买力以惠及后世。 这要求基金在5%支出率下对抗3%-4%的高等教育通胀，目标年化回报9%，故组合倾斜70%权益类资产、30%低风险配置——一种“稳定与增长”的张力艺术。 作为David Swensen的门生，Wallace深受“第一性原理”和“严谨性”的影响—以数据和逻辑支撑每一个投资决策，避免短期情绪化操作。 上任后，他着手减少外部合作伙伴，从300家降至100家以内，打造高置信度、集中化、深度合作的投资组合，强调与优质管理人建立长期互信。 在市场高度繁荣、公开市场表现强劲的时代，他认为捐赠基金模式面临外界质疑，但真正的护城河在于：长期资金视角+严谨的策略执行+对合作伙伴的深刻理解与筛选能力。这也解释了为什么斯坦福能在波动周期中持续跑赢市场。 以下是访谈全文的上半部分： 尼古拉·唐根：大家好，我是尼古拉·唐根（Nicolola Tangan），挪威主权财富基金的首席执行官，罗布·华莱士（Rob Wallace）就在我身边，他在机构投资领域打造了极为令人印象深刻的职业生涯。 现在罗布是斯坦福管理公司（Stanford Management Company）的总裁兼首席执行官，如果你在屏幕上可以看到，他身后是美丽的斯坦福校园。哇，我真有些羡慕。 斯坦福捐赠基金管理规模超过400亿美元，是全球最成功的大学捐赠基金之一。 他的职业历程始于在耶鲁师从戴维斯·斯文森（David Swenson），随后领导总部位于伦敦的投资公司ELA Advisors，

导读：在这段访谈中，黑石总裁约翰·格雷揭示了顶级投资机构运作的核心机制—高频率、高质量的投资委员会制度。 他每周大量时间用于阅读和讨论投资备忘录，参与10–12个投资委员会，是黑石投资节奏的“中枢神经”。 这些备忘录被严格压缩在20页内，强调抓住关键矛盾，如监管、成本与技术风险。在会议流程上，黑石采取快速切入问题核心、鼓励年轻人先发言、强调“讲真话”的文化，辅以“业务质量评分卡”帮助识别隐患。 格雷指出，真正的讨论价值不在于第58页脚注，而在于开头几段的核心逻辑。 他还谈到文化层面：尽管公司从几十人发展成行业巨头，但始终坚持“小公司心态”与“One firm, one culture”。在人才选择上，黑石看重的不是“打卡”时间，而是是否真正关心事情、是否具备干劲、情商与合作精神。 这段访谈揭示出：顶级私募机构的竞争力不仅来自资金规模，更来自决策机制的精密设计与组织文化的长期坚守。以下是访谈全文的下半部分，【上半部分可点击：约翰·格雷谈黑石战略：品牌、护城河和模式识别（上）】 高频率、高质量的投资委员会制度 尼古拉·唐根：我想深入问一下投资委员会——我猜你在这方面可能和别人有些不同。比如说，你参加多少个投资委员会？ 约翰·格雷：很多。 尼古拉·唐根：具体多少个？ 约翰·格雷：两位数的投资委员会。但我几乎出席公司所有的投资委员会。大多数人周末做别的事，而我周末则在看投资委员会备忘录——这就是我的工作方式。 尼古拉·唐根：所以假设你在……大概是15个委员会？ 约翰·格雷：10个、12个——大概是10到12个委员会。 尼古拉·唐根：好，12个委员会。它们多久开一次会？ 约翰·格雷：大多数委员会不是全部每周开会，但至少是每两周一次。如果你

导读： 在这场与挪威主权财富基金CEO尼古拉·唐根的对谈中，黑石总裁约翰·格雷分享了其管理希尔顿酒店的成功经验，成为理解黑石投资哲学的生动案例。 格雷指出，希尔顿并非传统资本密集型酒店，而是通过管理公司与特许经营模式，实现品牌价值最大化：酒店实体由第三方投资者拥有，而希尔顿根据收入或利润获得分成。这样的模式不仅降低了资本投入，同时让公司能够快速扩张，并保持高利润率。 格雷强调，品牌是核心竞争力：一旦客户成为常旅客，便倾向选择旗下其他品牌酒店，这种忠诚度带来的护城河让希尔顿在全球旅游市场持续增长。 黑石在运作希尔顿时，也利用类似思路：以品牌为核心、资本轻量化，并通过专业管理和扩展业务链条创造超额回报。 这一模式体现了黑石“寻找好公司、优化资本结构、持续交付客户价值”的核心投资逻辑，同时也展示了企业在资产管理、品牌运营与增长策略结合上的高度智慧。 这一案例不仅说明了黑石在另类资产投资上的独特方法，也体现了格雷对“好公司”的标准：可持续增长、护城河明显、资本高效，并具备扩展潜力。 以下是访谈全文的上半部分： 尼古拉·唐根：大家好，我是尼古拉·唐根（Niola Tangan），挪威主权财富基金的首席执行官，今天我和约翰·格雷（John Gray）在一起。 约翰·格雷是黑石（Blackstone）的COO（首席运营官），此前曾担任房地产部门负责人。在他的领导下，黑石的房地产部门已成为世界上最大的部门。 你把它从大约50亿美元做到了超过3000亿美元。你以做出一些世界上最成功的房地产交易而闻名，比如你曾把希尔顿酒店从场外收购（taken off market），然后又重新推向市场。哇，干得漂亮！ 约翰·格雷：很高兴和你在一起，尼古拉。 尼古拉·唐根：你今天把领带摘掉了。 约翰·格雷：我摘掉领带是因为我看过你的节目，不想穿得太正式。 尼古拉·唐根：太好了。简短地说，黑石为什么会成功？ 约

在这场访谈中，我们走进了全球最大主权财富基金掌门人的思维世界。挪威央行投资管理公司（Norges Bank Investment Management）管理着约 1.6 万亿美元资产，是全球最大的股票持有者之一，持有全球近 9000 家企业的股份。 （数据来源：挪威央行投资管理公司官网） 其负责人——Nicolai Tangen（尼古拉·唐根），不仅是资本市场的重量级人物，也是一位极具思考力的领导者。 唐根认为，在人工智能与机器加速发展的时代，“同理心”反而比以往更重要，这是人类与机器的分水岭。他强调，现代领导力的关键不是强控制，而是“少指令、多信任”，激发团队的自主创造力。对于噪音与事实，他主张通过交流、厘清事实、排除干扰来做出判断。 谈及变革，他认为疫情反而加速了文化和组织更新的可能，也更加凸显“目标清晰”的必要性。在投资层面，他认为 人工智能 与地缘政治的交织正在深刻重塑全球格局。他提到采访 山姆·奥特曼时，后者预测企业生产率将显著提升——这促使他要求团队也必须找到提高效率的答案。 唐根热爱资产管理，因为它既能影响未来，也是一场“永不停止的智力游戏”。他的领导哲学、投资观与对AI时代的判断，折射出主权财富基金在复杂时代的战略思维与自信姿态。 以下是去年9月，Bloomberg主持人和Nicolai Tangen的对话，全文有删减。 AI时代，“同理心”比任何时候都更重要 主持人：成为一名领导者需要具备哪些条件呢？ 尼古拉・唐根：我认为，要成为这样的领导者，关键在于更注重同理心。 在这个机器日益增多、人工智能愈发普及的世界里，我们更需要去关注那些“让我们成为人类”的特质。所以，同理心这一点如今比以往任何时候都更加重要。 主持人：但当下世界非常复杂。你如何把噪音和事实区分开来？ 尼古拉・唐根：这比以往任何时候都更重要。要做出的就是区分两者、确立事实、多和人交流，然后排除所